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2017年券商行业发展趋势及市场前景预测分析(图)

    2017年一季度,证券行业业绩同比小幅回暖。24家上市券商2017年一季度营业收入合计达到538.05亿元,同比增长1.08%,环比减少18.84%;27家上市券商归母净利润合计187.84亿元,同比增长8.86%,环比增长10.38%。2016年,证券行业营业收入为3279.94亿元,同比下滑42.97%;净利润为1234.45亿元,同比下滑49.57%。2017年一季度收益于股市行情的相对回温,证券行业的归母净利润实现同比小幅增长。分业务看,一季度IPO业务成为最大亮点(IPO规模达到600亿元以上,去年全年仅为1600亿元左右),自营业务、信用业务同比表现突出(27家上市券商自营收入合计达到159.25亿元,同比增长36.70%;27家上市券商利息净收入合计达到83.52亿元,同比增长38.75%),经纪业务收入下滑明显(上市券商整体实现经纪业务收入为151.38亿,同比下滑27.92%。),资管

业务收入发展稳健,与去年同期基本持平。24家上市券商近五个季度营收情况

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    相关报告:智研咨询发布的《2018-2024年中国券商资管市场运营态势与发展前景预测报告

24家上市券商近五个季度归母净利润情况

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    截止6月16日,沪深300指数本年涨幅为6.3%,申万二级证券指数跌幅为6.6%。券商的走势大幅跑输沪深300。在申万30个二级行业指数重,券商指数涨跌幅排名为第16。今年以来,由银行、家电、食品、汽车等行业里的一线蓝筹股组成的沪深300指数表现较为卓越,远好于中小盘指数。券商由于监管趋严、业绩低于年初预期、估值相对于银行、家电、食品饮料等蓝筹股并无明显优势等原因表现较差。同时,券商行业整体内部分化明显,从上半年的情况来看,低估值的大型券商股价表现好于高估值的中小型券商。今年上半年股价表现前8的券商为:方正证券,国泰君安,招商证券,中信证券,广发证券,华泰证券,兴业证券,国元证券。这其中,国泰君安、招商证券、中信证券、广发证券、华泰证券属于典型的低估值大型券商。兴业证券对标同等规模券商来说估值也不算高。从股价涨跌幅与年初的PB(lf)和PE(ttm)来看,今年上半年的股价表现基本以估值的高低作为分化的核心要素。

2017年上半年证券指数涨跌情况

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2017年上半年券商个股涨跌情况

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    新三板分层的初衷是分层管理,通过差异化的制度安排,实现分类服务、分层监管,降低投资者的信息收集成本,从而完善市场功能。截止目前,新三板在2016年已经完成分层,2017年进一步更新创新层的企业名单。但是,涉及发行、交易制度等配套政策仍然没有出台。新三板整体的流动性在2015年达到370亿元的顶峰之后,长期处于萎缩状态,月换手率长期维持在2%以下。新三板整体的流动性较低,交易功能没有得到很好的实现,这也影响了新三板的融资、价值发现等功能。目前,新三板已经推出了十家私募做市试点,并为市场带来一定增量资金,活跃流动性。2016年9月,国务院印发《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》,其中提到改善新三板交易机制,并提出创新层可能推出做市企业的大宗交易制度。2016年11月,股转系统市场总监孟浩表示,股转系统正在认真研究和积极推动在现有交易制度中引入竞价因素,并考虑推出盘后大宗交易。2017年2月,证监会副主席赵争平表示,今年新三板市场的改革重点是完善市场分层,通过分层管理把发行、交易、投资者准入、监管等多方面改革串联起来。随着对创新层的加强监管,在创新层企业数量逐步增多且逐步稳定的基础上,未来有望退出相关的政策配套以促进市场的发展,给证券公司的新三板业务发展带来政策红利。

新三板每月成交金额、换手率

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    2017年一季度成交额为26.24万亿,同比下滑17.66%,一季度平均每日成交额为4448亿,相比于去年全年的5184.95亿元下滑14.22%。从25家上市券商整体来看,一季度经纪业务收入同比下滑27.92%。从前5个月的成交额来看,日均成交额为4674.42亿元,相比去年日均成交额下滑9.85%。我们认为今年下半年或许行情有所回温,但全年成交额仍然会有一定下滑,再叠加佣金率的持续下滑,经纪业务收入预期有一定下滑。

股票月成交额变化情况

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股票成交额近年变化情况

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    平均佣金率仍未止跌。随着营业网点的轻型化推进以及互联网金融的深入,行业佣金率将继续承压,目前仍然没有呈现出企稳的迹象。从2017年一季度各上市券商的佣金率来看,绝大部分都出现了同比下滑的势头,推进互联网金融比较积极或原来佣金率较高的券商其佣金率下滑更快。互联网金融推进较为积极以及志在抢夺市场份额的券商主动降佣吸引客户,而原来佣金率较高的券商则往往迫于市场份额压力跟随降佣。我们认为未来对于客户的争夺将日趋激烈,佣金战或将持续,因此各个券商财富管理转型压力也将逐渐加大,未来几年券商的服务将有明显进步,从而将竞争的焦点转移到服务上,目前服务的差异化程度还在塑造当中。

行业平均佣金率下降

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上市券商佣金率变化

上市券商
2015Q1
2015Q2
2015Q3
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017Q1
申万宏源
0.070%
0.064%
0.055%
0.066%
0.066%
0.073%
0.059%
0.065%
0.058%
东北证券
0.083%
0.068%
0.056%
0.049%
0.045%
0.047%
0.042%
0.037%
0.042%
国元证券
0.061%
0.054%
0.048%
0.044%
0.042%
0.038%
0.039%
0.036%
0.036%
国海证券
0.093%
0.072%
0.062%
0.063%
0.058%
0.045%
0.034%
0.029%
0.053%
广发证券
0.062%
0.054%
0.051%
0.047%
0.047%
0.043%
0.043%
0.042%
0.042%
长江证券
0.060%
0.054%
0.046%
0.043%
0.044%
0.041%
0.038%
0.039%
0.036%
山西证券
0.091%
0.070%
0.058%
0.052%
0.054%
0.061%
0.039%
0.044%
0.051%
西部证券
0.107%
0.098%
0.089%
0.082%
0.080%
0.071%
0.067%
0.061%
0.068%
国信证券
0.085%
0.077%
0.073%
0.067%
0.063%
0.061%
0.059%
0.058%
0.057%
中信证券
0.062%
0.051%
0.046%
0.060%
0.058%
0.059%
0.056%
0.065%
0.064%
国金证券
0.055%
0.046%
0.043%
0.042%
0.041%
0.038%
0.036%
0.034%
0.034%
西南证券
0.055%
0.049%
0.045%
0.040%
0.043%
0.036%
0.033%
0.039%
0.034%
海通证券
0.048%
0.043%
0.047%
0.052%
0.043%
0.047%
0.036%
0.039%
0.037%
东方证券
0.056%
0.051%
0.056%
0.046%
0.049%
0.045%
0.044%
0.046%
0.049%
招商证券
0.061%
0.058%
0.053%
0.051%
0.052%
0.045%
0.045%
0.039%
0.042%
太平洋
0.096%
0.088%
0.076%
0.067%
0.053%
0.056%
0.043%
0.041%
0.049%
东兴证券
0.056%
0.047%
0.044%
0.039%
0.039%
0.035%
0.034%
0.039%
0.035%
国泰君安
0.074%
0.072%
0.056%
0.074%
0.064%
0.055%
0.056%
0.053%
0.044%
兴业证券
0.050%
0.051%
0.047%
0.044%
0.044%
0.044%
0.041%
0.042%
0.042%
东吴证券
0.055%
0.047%
0.044%
0.040%
0.039%
0.037%
0.035%
0.038%
0.031%
华泰证券
0.032%
0.028%
0.027%
0.026%
0.026%
0.024%
0.024%
0.017%
0.024%
光大证券
0.061%
0.050%
0.050%
0.039%
0.048%
0.045%
0.046%
0.043%
0.048%
方正证券
0.074%
0.064%
0.061%
0.073%
0.061%
0.060%
0.054%
0.068%
0.056%
第一创业
0.050%
0.037%
0.029%
0.036%
0.036%
0.033%
0.027%
0.028%
0.030%

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    通道价值下滑成为必然,转型与分化正在进行。随着互联网金融的兴起、证券账户的放开、经纪业务管制的放松以及中小型券商的崛起,近年来券商的佣金率逐年下滑,行业整体的净佣金率由2011年的0.081%下滑至2016年的0.038%,通道价值处于持续下滑之中。未来随着行业的进一步放开及互联网金融的进一步深化,通道的价值将愈发下降。各个券商的经纪业务面临着利润持续下滑的困境,因此需要转型应对当前困境。行业整体来看,大部分券商都将营业网点作为综合金融服务的营销和服务网点,开始摆脱依靠单一经纪业务收入,并逐步寻求信用业务、投行业务、资管业务在网点的落地和支持,目前已经取得一定的效果,未来仍将持续推进,具有较好的综合服务能力的券商有望在转型中取得更好的效果。其次,华泰证券、国金证券、东吴证券都把互联网金融作为战略重点,未来客户规模的增长、客户粘性的提升、增值服务的完善成为战略重点,这些券商往往在营业网点的扩张方面较为保守且保持了行业内较低的佣金率。国泰君安、招商证券、兴业证券、国海证券、第一创业证券等券商坚持以私人财富管理业务为战略发展重点;国泰君安长期以来坚持财富管理转型,且积极培养投资顾问;兴业证券积极打造兴证财富管理学院加强对于员工财富管理能力的培养;第一创业证券的经纪业务部门致力于成为学习型投资者信赖的财富管理伙伴;国海证券以“建立智能化O2O财富管理生态体系”为战略定位。这些券商将财富管理作为发展重点,且更多地偏向于富裕客户,营业网点的扩张对其战略目标的实现具有明显支撑作用,因此倾向于快速扩张营业网点,此外这些券商的佣金率也较高,倾向于通过差异化的服务维持较高的价格。

    IPO核发提速,今年IPO成业务最大看点。今年以来,IPO核发提速,基本达到每周10家的水平。截止5月底,今年一共核发196家IPO,融资总额不超过999亿元。今年前4个月首发募集资金达到829.58亿元,每月募集资金额200亿元以上,去年全年平均每月募集资金额136亿元,增长52.35%。近期由于股指呈现出一定波动性,IPO核发有减速迹象,我们认为这只是监管层相机所做的临时调整,若行情走稳,依旧会维持较快的核发增速,因此IPO业务全年值得期待。定向增发募集资金额达到6398.64亿元,略高于去年同期,但是由于定向增发和并购重组的监管趋严,全年可能呈现下滑趋势。

股权融资规模情况

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    债券承销规模或有下滑。去年年底债市下行,利率债收益率和信用债收益率大幅提升,也导致一级市场信用债发行利率逐步走高从而影响了企业发行信用债的积极性,此外,今年在去杠杆的基调下,资金面一直偏紧,影响了信用债的需求端。作为债市主要配置力量的银行也受到去杠杆推进、MPA考核以及金融监管等影响,对债券的配置需求明显下降。截止5月末为止,证券公司债券承销规模为14876亿元,相比于去年同期的19545亿元下滑23.89%。

证券公司承销债权规模情况

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    新三板挂牌业务规模锐减,后续业务成为转型重点。2016年底,新三板挂牌家数实现“万家”目标。随着大量的企业挂牌,存量的好企业越来越少,券商挂牌业务容量也面临下滑。其次,去年监管层发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答(二)》,对挂牌门槛提高了要求,这使得部分储备项目不达标。同时,去年监管层加强了主办券商的执业要求和风控标准,提升了券商的业务成本,降低了券商挂牌业务拓展的积极性。今年以来,挂牌数量锐减。截止5月底,一共挂牌企业1197家,去年同期挂牌企业数量达到2308家,同比下滑48.14%。在挂牌业务规模下滑的环境中,已挂牌企业的服务成为重点,例如提供融资服务和公关服务等,若未来创新层有新的配套政策出台,将有利于后续业务的发展和整个新三板业务的转型。

新三板挂牌企业数量

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    投行业务收入有望持平。投行业务中有增有减,总体上,我们认为今年行业整体的投行业务收入有望与去年持平。

    去年6月,证监会公布了新的《证券公司风险控制指标计算标准规定》,其中提到将投资非标资产的定向资管计划的风险资本准备金比例调整为受托资产管理净值的0.9%。以A类公司为例,调整以前,计提比例为0.3%,调整后计提比例为0.73%。此项政策实际上是降低了券商经营通道类业务的杠杆。另外,证监会监管层领导也在多个场合强调着力发展主动管理业务,倡导逐步缩减通道业务。今年三月份以来,银监会升级了对商业银行的监管,委外投资成为此轮“严监管”的重点对象,这也将影响到券商的定向资管业务,由于定制产品期限较长,目前没有出现明显下滑,但未来将明显逐步导致定向资管业务规模的下滑。截止一季度末,资管业务规模达到18万亿以上,相比去年年末小幅增长。其中,集合资管业务规模由21938亿元增长至22851亿元,季度环比增速达到4%以上,定向资管业务规模由146857亿元增长至160938亿元,环比增长9.38%。由于监管趋严由于定制产品期限较长,目前没有出现明显下滑,但未来将明显逐步导致定向
资管业务规模的下滑。因此,我们认为定向资管规模未来大概率呈现下降的态势。

受托资产管理规模情况

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    两融规模全年保持小幅波动,整体较为稳定。两次股灾之后,股指整体较为稳定,基本呈现出震荡的形态。两融余额规模经过两次股灾的冲击之后基本维持稳定的走势,规模在8500亿-9000亿元之间波动。2017年,前五个月两融日均余额依然围绕9000亿元水平小幅波动,两融日均余额为9079亿元,去年全年日均余额为8982亿元,有小幅增长。

沪深每月两融余额规模走势

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    股票质押规模呈现高速增长态势。由于股票质押具有较强的灵活性,且我国股票市值逐年攀升,股票质押业务作为新型业务从开展以来一直保持着较高的增速。2016底,股票质押业务规模达到12792亿元,相比于2015年末的6939亿同比增长84.35%。各个券商的股票质押业务规模也取得了较为明显的增长。2017年股票质押业务仍然保持增长,但环比增速有所放缓。截止2017年5月底,股票质押待购回金额达到14500亿元以上,相较于年初增长13.97%。今年前五月,股票质押待购回月均余额达到142248亿元,相比于去年全年9580的月均余额增长48.48%。

股票未解押参考市值情况

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    利息净收入有望实现增长。受益于股票质押业务规模的大幅增长以及诸多券商对债务结构的优化,我们预计利息净收入今年有望实现明显的增长。

    自营规模保持稳定,收益率波动较大。规模方面,2017年1季度24家上市券商的自营规模合计达到15693亿元,与2015年末、2016年末基本持平,规模仍然保持稳定。2016年股市较为低迷,更有年初股灾,债市年尾也出现大幅调整行情,这使得2016年收益率大幅下滑。2017年一季度整体行情较为稳定,相对于2016年初的股灾行情大幅改善,这也使得收益率有所提升。然而在资金面持续趋紧且利率有所抬升的大环境下,今年股债行情的不确定性较强,也使得自营业务收入增长前景难料,基于2016年年初股灾多带来的低基数,我们认为今年的收入能够保持平稳。

上市券商利息净收入同比大增

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    证券行业从短期来看,往往呈现出一荣俱荣的市场表现,但是从长期来看仍然有所分化。目前,行情和政策仍然在很大程度上证券公司的短期的业绩;各个证券公司业务竞争仍然存在较为明显的同质化现象,所以,个股短期的市场表现差异并不明显,但是随着行业竞争加剧、监管的趋严以及通道价值的下滑,行业的多项业务已经呈现分化的趋势,这是的券商的业绩逐渐出现了分化的趋势。

各上市券商近5年股价复合收益率与EPS复合增长率

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各上市券商近7年股价复合收益率与EPS复合增长率

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    横纵向对比,大型券商估值仍然处于较低位置

    上半年证券行业内部各个证券公司的股价出现明显分化,大型券商表现较好,中小型券商股价表现较弱。今年整个市场中,“漂亮50”成为最大热点,上证50也成为涨势较强的指数板块。证券行业内部也呈现出相似的特点,低估值大型券商获得资金的青睐,市场表现好于中小型券商。

    从PE估值的横向对比来看,我国大型券商的估值水平略高于海外成熟市场的大型券商,例如高盛、摩根、大和证券等;但是由于海外券商都是用较高的杠杆,所以从PB角度来看,我国的大型券商整体1.5PB估值仍然属于较低水平。从营收和净利润水平来看,我国大型券商与美国大型券商的业绩水平仍然有较大的距离。随着我国整体经济持续增长以及资本市场逐步成熟壮大,我国大型券商相对于美国等成熟国家的投资银行具有更好的成长性。由于证券行业具有规模经济的特点,大型券商具备提升市场份额的潜力。从美国和日本的行业市场格局来看,美国前十大投资银行(高盛、摩根等)占据70%-80%的市场份额;日本前三证券公司(野村、大和、日兴)占据80%以上的市场份额。我国证券行业的市场集中度(以营业收入为测算指标)仍然偏低,近10年来一直在50%-60%徘徊。我们从数据分析中可以发现,在交投活跃的年份(2007,2009,2015),集中度降低,在交投冷清的年份集中度提升(2008,2016),未来随着通道价值的降低以及业务结构的转型,大型综合券商有望提升市场份额。在整体证券行业逐渐走向市场化的过程中,大型券商可以凭借规模优势、品牌优势、业务协同优势占据更高的市场份额,所以对于具有明显竞争优势的大型综合券商仍然可以给予一定的估值溢价。

海外上市券商估值与业绩情况

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我国证券行业CR10情况

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    从5大综合型券商近5年左右的估值清况来看,也处于较低的位置,仍然具备较好的投资价值。从PB来看,近5年大型综合券商的PB估值大部分时间在1.5-2.0之间运行,目前大型综合券商的PB普遍在1.5左右或1.5以下。从PE来看,大型综合券商的PE(TTM)在15-30倍之间运行,目前大型综合券商的动态市盈率普遍低于20倍,处于中低区间。从大型综合券商纵向估值比较来看,仍然处于较低区间,丝毫谈不上估值虚高的问题。

大型券商PB估值情况

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大型券商PE估值情况

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本文采编:CY330
10000 11106
精品报告智研咨询 - 精品报告
2023-2029年中国券商行业市场深度监测及战略咨询研究报告
2023-2029年中国券商行业市场深度监测及战略咨询研究报告

《2023-2029年中国券商行业市场深度监测及战略咨询研究报告》共十五章,包含2023-2029年中国券商行业投资前景,2023-2029年中国券商企业投资战略分析,研究结论及建议等内容。

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