严监管是证券行业发展主基调。2017年全国金融工作会议提出四项原则:回归本 源、优化结构、强化监管、市场导向。防止发生系统性金融风险是金融工作的永 恒主题。自 2016年至今,监管层持续“打补丁”,陆续出台了全面风险管理、并 购重祖、分类监管、IPO、再融资、股票质押回购业务等相关政策。
一、证券行业发展概况
2017年上半年回调后,A 股在三季度呈现升势,市场成交量出现明显回升, 券商整体净利润也出现回升。从个股看,业绩分化更加明显。 券商业务结构差异是证券公司业绩持续分化的根本原因。业务结构的不均衡 造成中小券商业绩下滑。经纪、自营占比畸高,导致公司业绩与大盘表现息息相 关。大型券商业务结构更为均衡,有效降低了市场波动对公司业绩的冲击,与中 小券商的差距进一步拉大。证监会公布修订后的《证券公司分类监管规定》,加分 项的整体标准有所提升,大券商重回 A 类。评级的上调有助于券商节约资本、开 展新业务及既有业务的开展,券商的差距将进一步拉大。
相关报告:智研咨询发布的《2017-2022年中国证券市场运行态势及投资战略研究报告》
A 股成交金额
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证券行业营收及净利润
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2017H券商业务结构(%)
券商 | 经纪业务 | 自营业务 | 资产管理 | 投资银行 | 其它 |
中信证券 | 27.73 | 16.83 | 17.70 | 9.86 | 27.87 |
海通证券 | 25.40 | 31.16 | 7.94 | 8.21 | 27.29 |
华泰证券 | 51.08 | 11.80 | 14.61 | 9.18 | 13.34 |
招商证券 | 60.54 | 5.57 | 15.04 | 17.15 | 1.70 |
中国银河 | 81.69 | 8.08 | 6.62 | 2.23 | 1.38 |
国信证券 | 47.28 | 9.23 | 3.77 | 17.01 | 22.72 |
兴业证券 | 30.81 | 27.73 | 19.44 | 14.31 | 7.72 |
方正证券 | 88.59 | 17.16 | 6.00 | 6.16 | -17.91 |
长江证券 | 34.58 | 14.24 | 11.01 | 12.32 | 27.84 |
东北证券 | 43.67 | 3.77 | 4.40 | 5.95 | 42.21 |
山西证券 | 20.77 | 64.03 | 2.52 | 15.71 | -3.03 |
浙商证券 | 25.09 | 12.34 | 9.50 | 11.89 | 41.18 |
国金证券 | 32.62 | 5.96 | 7.17 | 31.19 | 23.05 |
国元证券 | 49.50 | 21.81 | 3.24 | 11.62 | 13.84 |
西部证券 | 56.54 | 25.20 | 3.82 | 13.58 | 0.85 |
东兴证券 | 31.89 | 3.43 | 17.10 | 20.10 | 27.47 |
西南证券 | 36.40 | 24.60 | 7.52 | 16.13 | 15.35 |
华安证券 | 48.69 | 7.78 | 5.14 | 5.13 | 33.26 |
第一创业 | 31.02 | 10.50 | 37.53 | 9.93 | 11.02 |
中原证券 | 49.44 | -3.41 | 3.75 | 2.75 | 47.46 |
太平洋 | 76.63 | -54.30 | 30.36 | 11.76 | 35.55 |
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从集中度来看,在券商的杠杆倍数下降的背景下证券行业的总资产集中度在 缓慢地提升。与以往券商业绩紧密跟随大盘“齐涨齐跌”不同的是,上市券商三 季度业绩出现较大分化。2017年券商三季报显示,大型券商业绩普遍较为稳定,业绩增 速在-5%~5%之间,而中小券商业绩分化较大,主要原因是大型券商业务结构更 为均衡,更有效的抵御大盘波动带来的业绩冲击。经过近两年的监管治理,券商 传统业务板块的风险基本出清,而创新抑制后中小券商弯道超车的可能性减小, 未来大型券商有望凭借强劲的资本实力和综合业务实力逐步提升市场占有率,行 业市场集中度逐渐提升。
总资产、净资产、净资本的 CR5集中率
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券商杠杆倍数
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上市券商 2017年前三季营收及净利润同比
券商 | 营业收入(亿元) | 营收同比(%) | 净利润(亿元) | 净利润同比(%) |
中信证券 | 284.99 | 5.40% | 83.38 | -0.17% |
海通证券 | 192.55 | -2.71% | 69.40 | -0.68% |
国泰君安 | 166.15 | -16.96% | 75.52 | -16.39% |
广发证券 | 148.78 | -2.07% | 66.95 | 3.69% |
华泰证券 | 127.78 | 4.60% | 48.30 | -2.51% |
申万宏源 | 96.41 | -5.14% | 36.62 | -7.00% |
招商证券 | 95.24 | 11.21% | 41.76 | 4.88% |
中国银河 | 89.17 | -8.40% | 34.14 | -4.45% |
国信证券 | 87.46 | -9.63% | 33.62 | -9.26% |
东方证券 | 70.59 | 48.05% | 26.98 | 38.00% |
光大证券 | 66.73 | 3.52% | 23.48 | -2.61% |
兴业证券 | 62.06 | 5.61% | 22.33 | -2.94% |
方正证券 | 47.03 | -24.59% | 13.31 | -49.93% |
长江证券 | 43.67 | 5.04% | 15.05 | -14.02% |
东北证券 | 35.60 | 14.88% | 6.66 | -43.81% |
山西证券 | 34.01 | 113.72% | 4.14 | 15.90% |
浙商证券 | 32.85 | -2.67% | 8.12 | -17.12% |
东吴证券 | 32.02 | -3.79% | 8.29 | -34.17% |
国金证券 | 31.83 | -7.89% | 8.75 | -13.57% |
国元证券 | 24.99 | 4.01% | 9.01 | -6.29% |
东兴证券 | 24.59 | 0.97% | 9.38 | -14.53% |
西部证券 | 22.43 | -13.22% | 7.10 | -23.26% |
西南证券 | 22.27 | -24.60% | 6.03 | -44.52% |
国海证券 | 22.18 | -22.56% | 6.02 | -40.78% |
中原证券 | 15.71 | -1.21% | 4.10 | -27.14% |
华安证券 | 15.31 | 13.94% | 6.32 | 22.74% |
第一创业 | 13.66 | -6.09% | 3.06 | -34.63% |
太平洋 | 8.87 | -13.09% | 0.98 | -65.52% |
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二、券商积极寻求转型
证券行业的低估值反映了市场对券商的悲观预期。类似于银行单纯依靠高息 差的盈利模式难以为继,证券公司依赖经纪业务的通道价值难以摆脱“靠天吃饭” 的局面。
互联网金融和一人多户竞争压力的倒逼,证券公司业务亟待转型,证券 收入结构需进一步多元化。
近年来,券商加大非通道业务的比重,“不靠天吃饭”成为行业趋势。2017年年中,券商经纪、投行、资管、自营和两融业务的占比分别为 27%、15%、10%、 25%和 14%,经纪业务占比进一步下降,业务结构更加均衡。多数上市券商已经 形成综合化金融平台,传统业务、新业务共同发展。同时,券商加快国际化探索 步伐,大中型券商的境外业务占比逐步提高。
券商业务收入结构
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证券行业总资产及净资产
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三、证券行业集中度逐步提升 从行业集中度来看,2005-2016年行业排名前 20 券商股基市占率(C20)持 续提高,由 2005年的 55.36%提升至 2016年的 67.06%,上升 11.7 个百分点。 前 10 券商占据市场交易额的半壁江山,前 20 券商的市占率接近 70%。较高的市 场集中度,对大型券商更为有利,留给中小券商的生存空间日益狭窄。
C10、C20券商股基市占率
年份 | 前10券商股基市占率 | 前20券商股基市占率 | 券商家数 |
2005 | 41.0842 | 55.3610 | 136 |
2006 | 44.6891 | 60.0044 | 130 |
2007 | 45.9712 | 61.2022 | 128 |
2008 | 47.1549 | 65.8590 | 113 |
2009 | 45.7431 | 65.0363 | 102 |
2010 | 45.4973 | 65.2264 | 102 |
2011 | 45.5193 | 65.0969 | 98 |
2012 | 46.7988 | 66.4523 | 100 |
2013 | 48.1924 | 67.4117 | 101 |
2014 | 49.3526 | 68.0214 | 103 |
2015 | 49.6049 | 68.3955 | 100 |
2016 | 47.5172 | 67.0569 | 104 |
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随着互联网金融的兴起和一人多户的放开,行业佣金率进一步下降。佣金率 的下降倒逼经纪业务的转型。根据客户资源禀赋的不同,未来券商的经纪业务将 呈现差异化竞争:一类是转型财富管理,发展高净值客户;一类是转型互联网券 商,走大众路线。未来随着牌照的全面放开,通道业务难以支撑券商的业务发展。
2016年年中的行业平均佣金率跌至万三点八,逐渐逼进券商经纪业务的成本 线。9 月 14 日,中证协组织召开的“证券公司佣金管理专题座谈会”上,专业委 员会参会成员已形成基本共识,不能让佣金战持续下去。预计 2018年券商佣金率 仍将下行,但下行空间较小。
证券行业佣金率
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券商代理买卖证券业务净收入及同比
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2017Q3 上市券商股基市占率变动情况
券商 | 成交金额(万亿) | 份额 | 排名 | 较年初增减 |
华泰证券 | 14.20 | 7.8144 | 1 | -11.61% |
中信证券 | 10.28 | 5.6550 | 2 | -3.32% |
国泰君安 | 9.44 | 5.1956 | 3 | 16.52% |
海通证券 | 8.48 | 4.6669 | 4 | 0.58% |
中国银河 | 8.44 | 4.6429 | 5 | -5.57% |
广发证券 | 7.93 | 4.3626 | 6 | -1.10% |
申万宏源 | 7.67 | 4.2193 | 7 | -3.04% |
招商证券 | 7.22 | 3.9715 | 8 | 5.09% |
国信证券 | 5.80 | 3.1908 | 9 | -4.90% |
安信证券 | 4.45 | 2.4501 | 12 | -9.11% |
光大证券 | 4.36 | 2.3981 | 13 | -1.87% |
方正证券 | 3.64 | 2.0009 | 15 | -8.17% |
长江证券 | 3.61 | 1.9868 | 16 | 5.70% |
兴业证券 | 2.67 | 1.4713 | 18 | 6.65% |
国金证券 | 2.66 | 1.4660 | 19 | 0.34% |
东方证券 | 2.65 | 1.4606 | 20 | 14.17% |
东吴证券 | 2.38 | 1.3077 | 22 | 4.26% |
浙商证券 | 2.26 | 1.2423 | 23 | -6.03% |
东兴证券 | 1.81 | 0.9937 | 25 | -4.86% |
国元证券 | 1.64 | 0.9035 | 28 | 0.10% |
东北证券 | 1.44 | 0.7947 | 32 | -0.04% |
西南证券 | 1.41 | 0.7778 | 34 | -3.75% |
国海证券 | 1.32 | 0.7283 | 36 | -8.71% |
华安证券 | 1.31 | 0.7226 | 37 | 3.82% |
中原证券 | 0.99 | 0.5469 | 44 | -7.87% |
山西证券 | 0.83 | 0.4582 | 49 | 0.39% |
西部证券 | 0.83 | 0.4561 | 50 | -6.19% |
第一创业 | 0.75 | 0.4146 | 53 | 7.66% |
太平洋 | 0.46 | 0.2516 | 67 | -9.59% |
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四、资管业务从通道业务向主动管理转型
近年来,监管层致力于压缩券商通道业务,积极引导券商加强主动管理业务 的开展。先后下发了“八条”和新“八条”底线,在以净资本为核心的监管新规 下,提升通道业务的资本金损耗量,引导券商资管业务回归本源,从通道业务向 主动管理转型。 从规模来看,集合计划、定向、专向资管的规模占比大约为 12%、86%、2%。 在“去通道,降杠杆”监管政策影响下,券商通道业务受到限制,2017H 资管受 托总规模为 17.76 万亿元,比 2017Q1 下降 3.74%,是 2015年以来资管业务规模的 首次下降。从构成来看,主要是通道业务的定向资管规模下降 3.86%。通道业务附 加值低,主动管理能力是资管业务的核心竞争力,资管业务将进一步转型主动管 理。在业务整顿中如何防止风险的集中释放,是后期政策推行的重点。
资产管理规模及净收入
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集合、定向、专项资管产品规模
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2017H 上市券商资管业务收入及利润率
名称 | 资管业务收入 | 资管业务利润 | 资管业务利润 | |||
本期金额(亿元) | 占营收比(%) | 同比增长率(%) | 本期金额(亿元) | 同比增长率(%) | ||
中信证券 | 33.10 | 17.70 | -7.60 | 17.51 | 22.92 | 52.91 |
华泰证券 | 11.86 | 14.61 | -2.14 | 6.98 | -17.93 | 58.87 |
海通证券 | 10.18 | 7.94 | 73.41 | 5.91 | 187.04 | 58.09 |
招商证券 | 8.81 | 15.04 | 153.96 | 7.52 | 344.72 | 85.36 |
兴业证券 | 7.88 | 19.44 | -20.84 | 4.12 | -17.71 | 52.23 |
光大证券 | 6.24 | 15.73 | 1.74 | 2.55 | -17.13 | 40.87 |
中国银河 | 3.75 | 6.62 | —— | 1.13 | —— | 30.14 |
第一创业 | 3.27 | 37.53 | 13.94 | 1.51 | -1.99 | 46.14 |
长江证券 | 3.04 | 11.01 | 28.53 | 2.13 | 18.96 | 69.99 |
东兴证券 | 2.41 | 17.10 | -36.01 | 1.98 | -42.08 | 82.08 |
国信证券 | 2.05 | 3.77 | -20.48 | 1.42 | -14.87 | 69.21 |
浙商证券 | 1.96 | 9.50 | —— | 0.74 | —— | 37.75 |
方正证券 | 1.78 | 6.00 | 162.83 | 1.40 | 255.59 | 78.44 |
国金证券 | 1.45 | 7.17 | -25.59 | 0.49 | -30.23 | 33.91 |
太平洋 | 1.13 | 30.36 | 75.00 | 0.59 | 98.44 | 51.76 |
西南证券 | 1.03 | 7.52 | 44.74 | 0.71 | 30.76 | 69.59 |
东北证券 | 0.93 | 4.40 | -33.10 | 0.58 | -41.03 | 62.88 |
西部证券 | 0.54 | 3.82 | 29.95 | -0.14 | -170.62 | -25.53 |
山西证券 | 0.53 | 2.52 | -30.24 | 0.30 | -47.45 | 56.44 |
华安证券 | 0.52 | 5.14 | 56.73 | 0.36 | 70.74 | 70.34 |
国元证券 | 0.51 | 3.24 | 106.68 | 0.27 | 270.78 | 52.56 |
南京证券 | 0.33 | 4.87 | —— | 0.27 | —— | 80.20 |
中原证券 | 0.32 | 3.75 | 62.85 | 0.22 | 188.35 | 69.43 |
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资产证券化在盘活存量资产、服务实体经济方面发挥重要作用。2005年国内 资产证券化正式试点,但随着美国金融危机的爆发,我国证券化试点随之叫停。 2015年审批制变更为注册制后,资产证券化爆发式增长。2016年企业资产证券 化和 ABN 的同比增速分别达到 144.08%和 375.91%。
资产证券化总体的监管方向是宽松鼓励。7 月份,证监会债券部主任蔡建春 表示,三部门将建立健全联席工作机制,将统一 PPP 证券化的监管标准,统一市 场准入、监管和信息披露标准。在证监会系统内部,债券部、各派出机构、证券 交易所、基金业协会、报价系统等多家单位已专门成立 PPP 证券化工作组,落实 相关工作机制。在政策支持下,PPP 资产证券化有望迎来快速发展期,证券公司 直接受益。
资产证券化产品发行总数
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资产证券化产品发行总额(亿元)
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资产证券化存管数及面值
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五、IPO 加速,再融资放缓
近两年来监管层加强投行业务监管,持续打政策补丁。从 2016年开始先后出 台 IPO、再融资和减持新规,进一步规范资本市场的投融资行为,保障市场的长 期稳定发展。自去年四季度以来,IPO 发行加快,而受到再融资新规影响,再融资的增速 放缓。2017年前三季度,A 股 IPO、定向增发融资、债券融资规模分别为 1685.4、 9382.7 和 13057.7 亿元,同比增速分别为 67%、-29%和-42%。盈利水平更高的 IPO 的加速有望冲抵再融资减少带来的业绩压力,再融资新规对券商投行业绩的 冲击有限。监管升级对投行业务造成较大影响,2018年投行业绩获得大幅提升的 难度较大。
证券市场融资规模
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证券行业投行业务净收入及同比增速
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六、资本中介维持稳定增长
资本中介的规模取决于投资者需求和杠杆倍数。在“去通道,降杠杆”监管 政策影响下,券商杠杆倍数有所下降,而较低迷的市场环境也难以激发投资者加 杠杆的市场需求。2017年上半年,券商两融业务净收入 197.93 亿元,同比上升 17.09%。融资融券余额在三季度企稳回升,维持在 9000 亿左右,占 A 股流通市值 的余额在 2.15%上下,对应的市场平均担保比例维持在 270%左右,安全系数较高。 从市场集中度来看,与经纪业务相似,前十券商占据两融市场的半壁江山。 两融余额占 A 股流通市值的余额较低,发展前景广阔,且两融业务发展弹性较大。 在金融去杠杆的大背景下,两融余额有望维持稳定增长。
融资融券余额及占 A 股流通市值比例
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两融收入及同比增速
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融资融券市场平均担保比例
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两融收入及同比增速
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股票质押式回购已回购和未回购规模
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2024-2030年中国证券经纪业务行业市场研究分析及未来趋势研判报告
《2024-2030年中国证券经纪业务行业市场研究分析及未来趋势研判报告》共十三章,包含证券经纪业务行业国内重点企业分析,证券经纪业务行业投资机会与风险,证券经纪业务行业投资战略研究等内容。
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