1、货运量大幅回升，2018 有望维持高位
2017年1~9月货运量累计同比增长14.6%，大幅高于去年同期的-4.8%及去年全年的-0.8%；从单月数据来看，9 月略有放缓，从 8 月的 13.1%降至 9.2%，但仍明显高于去年同期的7%。2017 年 1~9 月铁路货运周转量累计同比增长 16.8%，大幅高于去年同期的-4.1%及去年全年的 0.2%；单月看，铁路货运周转量从 8 月的 13.2%降至 11.1%，但仍高于去年同期的 9.7%。
铁路货运量及增速
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铁路货运周转量及增速
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随着下游港口补库存需求逐渐得到满足，大秦铁路运量增速 7 月以来略有放缓，由 6 月49.0%的增速高点降至9月的25.8%及10月的11.5%，9月数据大幅高于去年同期的-4.8%，10 月数据略低于去年同期的 12.5%；从运量绝对值数据来看，9 月、10 月运量分别为 3739万吨及 3736 万吨，高于 6 月的 3575 万吨，处于历史高位。
大秦铁路铁路煤炭运量及增速
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铁路货运量中 40% 是煤炭，煤炭运量的大幅回升是驱动铁路货运量增速恢复的重要因素。
今年煤炭运量的回升主要得益于：
（1）下游煤炭需求旺盛：粗钢产量累计增速加快，由 1~3 月的 4.6%持续增长至 1~9 月的6.3%，1~10 月仅略有下降，增速为 6.1%，大幅高于去年同期的 0.7%及去年全年的1.2%。（2）火电产量累计增速略有放缓，由 1~9 月的 6.3%降至 1~10 月的 5.4%，总体增速来看仍处于较高水平，远高于去年同期的 1.8%及去年全年的 2.6%。
火电产量累计增速
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粗钢产量累计增速
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2016 年四季度起的公路超限超载治理，2017 年继续得到严格执行，普遍超载的煤炭运输车辆载货量受限后，公路运煤成本明显上升，竞争力下降。
（3）今年3月起京津冀地区启动空气污染治理，禁止天津港（京津冀最主要公路煤炭下水港口）接运公路煤炭下水，9 月起环渤海地区全面停止公路运煤，运量回流铁路。
2、 2018 年由于基数变高铁路货运量增速或有所放缓，但运量仍将保持高位：
（1）宏观经济景气度有望延续：据预测，在盈利明显改善的推动下，2018 年制造业投资增速有望增加，2018 年实际 GDP 增速为 6.9%，名义 GDP 保持 10%以上的双位数增长，工业增加值增速为 6.5%，经济增长后劲可期。
（2）煤炭需求好：据中金大宗商品组预测，2018 年整体动力煤需求将与今年持平，火电耗煤在工业稳健增长推动下同比增长 1.3%，总体需求趋于平稳。
（3）和公路的竞争格局：受益公路治超，铁路货运占公路铁路合计货运比重由 2015 年的8.6%上升至 2016 年的 9.0%。 长期看，我们认为铁路运输占比趋稳：上行风险包括，京津冀地区空气污染治理持续趋严，公路运量继续回流铁路；各地铁路通过两端运输和接卸能力改造、更合理的排产等手段提高白货组织能力，竞争力或得到提升；环保部近期建议降低铁路货运价格以转移公路货运量，我们认为铁总降价可能性较小，若降价则对象主要为白货，有利吸引部分公路运量。下行风险包括，各省公路去年起陆续采取货车收费优惠政策，或对铁路产生分流。
3、客运量增速略有放缓，高铁占比继续提高
1~9 月，铁路客运量累计增速 9.1%，略低于去年同期的 11.1%及去年全年的 11.0%。影响铁路客运量增长主要因素之一是高铁客运的增长，从数据来看，自 2008 年高铁开通以来8 年间高铁客运量年复合增长率达 89%，占铁路客运量比例从 2008 年的不足 1%提高至2016 年的 43%，我们预计今年该比例可能提升至 50%。长期来看，高铁的提速及网络的完善还将继续驱动高铁客运量快速增长，在铁路客运中也将占据更大份额。
铁路客运量及累计增速
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高铁占铁路客运量比例
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4、 2018年铁路改革将是投资主线：注重盈利、盘活资产、提高效率
中国铁路面临盈利疲弱（运输业务利润连续下跌，2014~2016 连续三年亏损）、负债高企（资产负债率 65%，带息负债 4.1 万亿）、资金缺口巨大（十三五期间每年预计 8650 亿资金缺口）三重困境，亟待改革。自去年铁总换届完成，列入混改重点领域后，铁路改革尚未取得实质性进展，但高铁调价、推出多个土地综合开发项目、会见阿里腾讯、路局更名等一系列举措体现出铁总求新求变的积极态度，预示着铁路改革渐行渐近。
铁总自 2014 年开始连续亏损
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铁路业务盈利能力的核心在于运输密度，中国铁路客运密度堪比日本，货运密度堪比美国，日本的客运和美国的货运都是利润丰厚的业务，我们认为随着铁路改革的逐步推进，运价提高、资产盘活、效率提升，中国铁路将逐步获得应有的自我造血能力。
短期来看，铁路改革重在提升盈利能力，最有望见效的方式将是客运提价和土地综合开发。 长期来看，铁路资产证券化是一举多得的解决方案，既可盘活存量资产，降低铁总负债率、缓解高位投资压力，又为后续形成网运合一的大区域公司、引入竞争机制铺垫，具体的实现方式可以是产权清晰的资产单独上市，也可以是资产注入现有上市平台。
相关报告：智研咨询发布的《2018-2024年中国铁路运输行业深度调研及投资前景分析报告》
智研咨询 - 精品报告
2024-2030年中国铁路行业市场竞争态势及发展前景研判报告
《2024-2030年中国铁路行业市场竞争态势及发展前景研判报告 》共十章，包含中国铁路行业主要企业经营分析，中国铁路改革及国外运营模式借鉴分析，中国铁路行业发展预测及投资机会分析等内容。
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