2017年中国聚碳酸酯行业增量利润及烧碱、甲酸盈利能力分析【图】

    一、PC：行业景气持续至2019年，13万吨新产能驱动业绩增长

    1、全球PC：寡头格局下供给偏紧，本轮景气周期持续至2019年

    聚碳酸酯作为主流大化工品种之一，2016 年全球消费量 433 万吨，市场规模高达 733 亿人民币。2011 年之后，由于前期新产能投放较多，供给略大于需求，开工率持续低于 80%，产品价格整体呈下行趋势，从 2 万/吨降至 1.74 万/吨。2017 年开始，随着新增产能被需求增长消化完毕，行业重回供需平衡状态，迎来景气上行周期。

    PC 下游主要分布在电器、电子、汽车、建材、光学存储等领域，根据科思创预计，未来几年全球需求每年继续增长 5%。

全球聚碳酸酯需求分布

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国聚碳酸酯(PC) 行业深度调研及发展趋势研究报告》

国内聚碳酸酯需求分布

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    由于行业技术壁垒极高，全球聚碳酸酯和 MDI 行业竞争格局类似，市场长期由拜耳、沙比克、帝人、三菱、陶氏等海外巨头占据，以上 5 家 2016 年全球市占率 78%。经历上一轮因扩产导致价格低迷、盈利低下的周期后，寡头竞争格局下，预计各家大厂竞争策略很可能由抢占市场份额向利润导向转变，扩产较为谨慎，2017 年全球产能不到 500 万吨，年消费量超过 400 万吨，开工率超过 80%，由于设备老化，目前行业开工率已达极限；展望未来，统计 2018 年行业新增有效产能不到 20 万吨，且主要集中在中国，全球需求每年增加20 万吨左右，因此预计 2018 年行业开工率继续维持 80%以上的历史高位，叠加今明两年装置集中检修，供给持续紧张，预计行业高景气度望延续至 2019 年。

2016年全球PC市场竞争格局

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    2、国内PC：进口替代空间广阔，国产龙头受益显著

    2010 年，国内聚碳酸酯每年需求量已超过 100 万吨，市场规模超过 200 亿元，2016 年国内消费量达 173 万吨，市场规模约 300 亿元，在电子电器更新换代、汽车轻量化等拉动下，未来每年需求增速望达 10%。由于国内厂商长期无法实现技术突破，产品主要靠进口，2016年进口依存度仍高达 76%，并且国内所产 PC 基本来自帝人、三菱、科思创等海外巨头在华合资工厂。

    2015 年前后，国内浙铁大风、鲁西化工先后实现技术突破，新产能陆续投建后，真正的国产产品才见诸市场。

国内聚碳酸酯主要依赖进口（万吨）

数据来源：公开资料整理

    二、烧碱：氯碱不平衡烧碱价格继续高企

    1、环保高压，氯碱不平衡推升烧碱价格

    2014-2016 年上半年，国内 32%离子膜烧碱均价约 700 元/吨，2016 年下半年快速上涨至1000 元/吨以上，目前价格仍高达 1080 元/吨，涨幅超过 50%，价格上涨主要原因是环保高压+氯碱产业配套不平衡：1）过去几年以 PVC 为代表的传统耗氯大户需求增速缓慢，2016 年下半年开始，国内环保持续高压，盐酸下游小厂大面积停产、停工，对氯耗用减少，由于生产 1 吨烧碱需要副产 0.9 吨氯，因此国内烧碱虽然开工率不到 85%，但受制于副产氯无法被下游充分消化，且液氯由于含有剧毒无法随便排放，因此烧碱开工率难以进一步提升。2）2016 年至今，氧化铝、粘胶等需求维持较快增长，对烧碱需求旺盛，供给紧张大幅推升烧碱价格。

国内烧碱下游需求分布

数据来源：公开资料、智研咨询整理

国内液氯下游需求分布

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    2、烧碱需求增速高于氯，价格继续高位运行

    目前烧碱供给持续偏紧，展望未来两年，国内氧化铝和粘胶需求依然旺盛，测算国内烧碱需求每年继续增长 1.5%-2%，但氯下游 PVC 等产品需求增长缓慢，预计氯需求每年增长不超过 1%，因此未来烧碱继续供给偏紧，价格望维持高位。

2016-2019年国内烧碱需求测算（万吨）

数据来源：公开资料整理

    三、甲酸：扩产巩固全球龙头地位

    1、供给相对集中，阿斯德停产推升价格

    甲酸作为基本有机化工原料之一，主要应用于农药、橡胶、染料、医药、化学等领域。2016年甲酸全球产能 132 万吨，CR5 为 60.6%，市场集中度较高。2016 年国内甲酸产能 55 万吨，基本实现自给，过去几年每年出口 13 万吨左右。2016 年下半年，国内第二大甲酸生产企业山东阿斯德甲酸装置停车，市场供需平衡被打破，甲酸价格一路飙升，由 2000 元/吨上涨至 4000 元/吨以上。展望未来，阿斯德由于已停产 1 年，装备老化难以重新开启，产线复产概率小，目前看明年新增产能只有鲁西化工二期年产 20 万吨项目。

2016年全球甲酸竞争格局 （万吨）

数据来源：公开资料、智研咨询整理

2012-2017甲酸平均出口单价（美元/吨）

数据来源：公开资料整理