2017年中国石油加工行业市场深度调研及未来发展趋势分析【图】

    一、炼化本源模型

    中国的石油加工行业变革和相关政策出台，是以适应上游的全球原油供给结构变化和下游的中国石油产品消费结构变化应运而生并且向纵深发展的，具有强烈的必然性并以不可逆转为特征。中国的石化行业正在迎来改革开放以来确定性最强、影响力最大的红利时代，为这个红利时代保驾护航的正是：“供给侧结构性改革”这 8个字。我们尤其需要特别强调的是：我们坚定地认为中国当前正在进行的炼化一体化产业升级是我国石化行业供给侧结构性改革的支柱和桥头堡，而炼化一体化的参与者将不可避免地最优先且最充分享受到国家产业结构性升级的大道红利。我们之所以称之为大道红利，正是基于这红利不仅仅是企业层面的成长，也不是仅仅是某类国际成熟的技术路线或是道路在中国的本地化，更不仅仅是装置的大小问题或是其他战术层面的改变所导致，其本质是中国的石油化工行业借助中国深化改革所创造的大环境下充分回归行业本源所形成的必然事件。

    这个本源就是：石油化工是一个以石油天然气相关的化石原料为源头，经过加工，生成不同的石油化工产品以满足市场需求的过程。 这个过程的利润可以归纳为石化生产企业的生产利润、下游贸易商的批发利润以及终端零售商的分销利润，而盈利的本源都取决于“炼化价差和综合非原料加工成本的差（以下简称炼化本源模型（A-B模型））”其中A：炼化价 差的本源是产成品价格（比如汽柴煤等成品油，烯烃、芳烃等化工品）和原料成本（比如原油、天然气等化石原料）的差，与原料和产成品市场的供需有关；而 B：综合非原料成本则是燃料成本、加工费、折旧摊销、财务成本、管理费用、税费和环境治理费用等所有费用的总和，并与炼化厂的装置复杂度、工艺路线、规模大小、地理位置、税收政策、环保要求等因素有关。

    炼化企业盈利分析的 炼化本源 模型：炼化盈利= 炼化价差- 非原料综合加工成本= 产成品价格- 原料成本。

炼化企业盈利分析的炼化本源模型

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国石油化工行业发展趋势及投资战略研究报告》

    中国石化行业当前正在经历的供给侧结构性改革正是完全契合了石化企业发展的必然方向，表象是大家耳熟能详的“去产能”三个字，本源则是从提高石化行业整体的炼化盈利能力入手，通过对产业参与者（即各石化企业）的优胜劣汰，淘汰综合非原料成本高的企业，淘汰产品附加值低的企业，淘汰原料成本过高的企业，使得符合市场经济运行规律的优质企业自然胜出。这个过程的投资主线就是：抓牢炼化盈利。

    二、影响炼化企业盈利能力的关键因素

    虽然所有炼厂都专注于将原油转化为成品油和石化产品，可是细分起来，炼厂的经营方式、发展、效益等等大不相同。根据测算，炼厂配置、地理位置、运输方式、经营效率等因素均会对炼厂盈利能力产生影响，随着炼厂从简单装置提升为复杂装置、油品运输从船运、陆运提升为管道运输、经营效率从低效提升为高效、炼厂从产能过剩地区迁移至产能不足地区，炼厂盈利会有 0.2 到 4.0 美元/桶不等的提升空间，其中炼厂配置因素影响最大。

影响炼厂盈利的因素（美元/ 桶）

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    1、炼厂配置的复杂性

    简单的炼厂专注于原油的一次加工，其对后续的升级加工装置投资很少；相比之下，“复杂”炼油厂是指在常压蒸馏之后具有次级重质油改质装置的炼油厂，这些二次单元包括催化裂化、催化加氢、焦化、连续重整等。

    炼油厂增加复杂性的优点包括：

    （1）原料多样性：复杂的炼厂在选择原油原料时具有更大的灵活性，当各品种原油的价差存在套利空间时，复杂炼厂从使用价格较高的原油转向使用较低价格的原油，从而提高盈利。而相比之下，简单炼厂则更加依赖于轻质原油作为原料，对重油的加工处理能力较弱。

    （2）产品价值的提升：简单炼厂的产品构成单一，灵活性差；复杂炼厂具备更多的转化单元，从而可以灵活匹配其产品分布，增加高附加值产品的占比，比如通过二次加工，将燃料油进一步转化成汽柴油，将石脑油进一步转为成乙烯、对二甲苯等。

    （3）产品质量：复杂的炼厂的精炼能力更强，能够更好地生产高规格的产品，也符合了国家对产品质量升级的要求。目前国际上最为公认的方法衡量炼厂复杂性的指标尼尔森复杂系数（Nelson Complexity Index，NCI）。直观而言，加氢炼厂的复杂系数大概为 2，裂解炼厂复杂系数大概为 5，而焦化炼厂的复杂系数为 9 左右。

    美国炼油厂整体装置的复杂程度是全世界最高的，截至 2015 年，世界平均尼尔森复杂系数为 11，而美国墨西哥湾地区炼厂的平均尼尔森复杂系数则达到了 12，其中复杂系数最高的炼油厂是马拉松公司位于德克萨斯城的炼油厂，尼尔森复杂性系数为 15.3。墨西哥湾地区炼厂传统上以加工 WTI 原油为主，但随着大多数炼厂增设焦化装置，对重质原油的需求不断上升，近年来重油加工比例已超过 60%，由于加工重油需要更多的步骤以及更复杂的设备，这也导致了该区域的炼厂相比其他区域具备更加复杂的加工能力。

美国前十大炼厂的尼尔森复杂系数

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    值得一提的是，在高油价时，复杂性的重要会更加凸显。这是因为在高油价下运输燃料（汽柴油）和重质燃料油价格差距会日 益扩大，由于没有有效的替代品，运输燃料（汽柴油）价格会随着原油价格的上涨而上涨，而燃料油的需求在很大程度上被较便宜的替代品（即煤炭和天然气）所替代，价格上涨空间不大，因此可以加工处理燃料油（以燃料油为原料）的炼厂可以实现更好的价值提升。

炼厂利润率随着油价上涨而扩大（美元/ 桶）

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    我们还需要强调的是，炼厂的复杂性并不等同于处理重油的能力，很多复杂的炼厂并不具备处理重油的能力，复杂炼厂的高利润率也不与其购买低价重油的能力直接相关，关键因素还是在于其如何将更低价值的原料转换成更高价值的产品。

    2 ）原料油品的选择

    石油是各种烷烃、环烷烃、芳香烃、杂质等有机无机物的混合物，不同地区开采的石油，其组成成分、物理性质存在一定的差别，因此造成了对石油品质的划分。轻质原油中含有更大比例的短链烃，比如汽油、石脑油等；一般而言，重油的硫含量相比轻油更高，其对炼厂设备的要求也会更高。

各种原油性质概览

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    由于原油的品质不一，由此造成了其价格之间的差异。目前国际市场的价格反映的是布伦特和 WTI 等轻质原油的价值，而沙特和委内瑞拉的重油相比之下则会有一定的折价。从理论上讲，价格差异反映的是原料通过常压蒸馏后生成产品的不同价值。

    但是由于原油价格的市场性变化，原料之间的价差会随着市场变化扩大或缩小，有时会给炼厂利润带来获利机会。

常压蒸馏中不同油品原油炼化中间产物比较（%）

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    2017 年之前重油不受炼厂欢迎，但目前炼厂加工重油能力普遍提升，并且重油相对轻油来说原料成本更低，从而导致重油需求上升，推高重油价格，使其与 WTI 价差降低。

MAYA-Brent 重轻原油差价图（美元/）

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    （4）地理位置

    地理位置影响的是原料运输成本（进货）和产品发货成本（出货）等。港口或油气管道附近的炼厂运输成本往往低于由汽车或铁路供应的内陆炼厂，这是由于原油的进出口贸易集中在沿海地区，因此靠近港口、码头，甚至拥有自备码头的炼厂在交通运输上更有优势，而管道运输则具备规模大、灵活性好的优势，运输成本最低，美国、中国等国都在积极规划建设油气管网等基础设施。另外，油品的生产与消费存在着区域不均衡，离油品消费需求旺盛地区较近的炼厂出货成本也会更低。

    （5）炼化 一体化的 规模效应

    炼化一体化整合了炼化和石化行业资源，拓宽了产业链，装置种类和复杂程度也相应提高。作为全产业链的一部分，炼厂在优化利用许多中间产物流方面具有更大的灵活性，并且由于规模较大、热蒸汽、污水处理等工程可以共用，运营效率更高，

    （6）设备可靠性

    鉴于运营炼厂的固定成本相对较高，减少计划外停机是影响炼厂效益的重要因素。一般来讲，炼厂每 5 年大修一次，如果造成计划外停机，甚至可能导致整个炼厂关闭，其代价是非常高的。

    （7）经营成本

    经营成本主要取决于燃料使用、劳动力成本、规模效益和自动化投资的程度等，其中劳动力成本和燃料成本是经营成本的主要部分。

    （8）特种产品

    炼油专用产品如润滑油，溶剂等通常比散装燃料利润更高。但是一般而言，由于特种产品的市场较小，其影响往往有限。

    （9）环保治理投入

    石油化工是污染程度较大、危险系数较高的行业，并且会对周围生态环境、居民生活带来巨大负外部性影响。因此，在石化行业发展的道路上，各国对炼化行业的环保要求逐渐提高，甚至采取行政命令直接关停了部分污染严重的企业。

    （10）税收政策

    国家的税收征缴/减免政策会对炼化企业的经营方向和盈利能力产生直接的影响。目前，我国对汽油和柴油征收成品油消费税，对航空煤油暂时免征消费税，这鼓励了有能力的企业新增航煤装置，减小柴油产量，合理调整产品结构。但有部分企业不顾国家税法要求，通过逃税漏税来增加收益，这一做法是不可持续的。随着国家税法执行力度的加大，部分通过偷逃税务获取利润的炼化企业的实际税务成本会增加，相应的，其盈利空间将被进一步压缩，从而加速了落后产能的淘汰过程

    三、中国走向炼化一体化是必然趋势

    1、成熟市场的发展规律——美国炼化一体化经验

    美国是世界上炼油能力最大的国家，约占全球原油一次加工能力的 20%左右。美国的第一座炼厂始建于 1862 年，最早的炼厂以生产航煤为主。随着汽车工业的发展，1911 年汽油需求首次超过了航煤。1920－1940 年是美国炼油行业高速发展的阶段，从炼厂数量到成品油产量都有显著增长。在随后的 30 年里，美国炼油行业布局逐渐形成，也建成了较为完善的原油和成品油管网。

    美国最后一座复合型炼厂建于 1976 年，为马拉松石油公司（Marathon）位于路易斯安那州 Garyville 市的炼厂。此炼厂建成之后，美国本土再没有新建大型炼化项目。行业扩张停止，转而完全以关闭落后产能、技术改造和环保升级为发展方向。虽然近年来美国炼厂数量所有下降，但总体炼油能力并未下降。

美国炼厂数量（座）

数据来源：公开资料整理

美国炼厂炼油能力与开工率（千桶/ 日，%）

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    在过去 20 年，美国炼油行业越来越注重炼油化工一体化发展，超过半数的炼油厂具有化工品生产能力。炼油厂本身盈利是非常不稳定的，配备了化工能力后，整体的盈利就会变得相对稳定。这样炼油厂就同时具备炼油和化工两个能力，通过物料互供和公用工程共享，可以节约成本，提高效率。

    2、炼化一体化的本源——炼化盈利最高（炼化本源模型）

    对于传统“燃料型”炼厂来说，最主要的产品就是汽柴煤等成品油，而对于“炼油-化工”型则在成品油以外，配备了烯烃、芳烃等化工品原料。2015 年 5 月，国家发改委公布《石化产业规划布局方案》指出，我国将围绕两大区域、三大领域（炼油、
烯烃、芳烃）、七大基地（上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷、大连长兴岛、河曹妃甸、江苏连云港）发展石化产业。从整个中国的炼化产能来看，炼油产能过剩已经非常严峻，而烯烃和芳烃等基础化工原料产能严重不足，我国石化产业供需结构不均衡的矛盾对炼化行业如何发展也提出了挑战。 我们坚定地认为 炼化一体化的发展的必由之路， 践行 炼化一体化发展战略的企业是“炼化 盈利能力最高 的优质企业”， 也是我们最应该紧紧抓住的企业。

    （一） 成品油加工路线增量空间有限

    （1）炼油产能过剩需求疲软 ，寻求成品油高效转化

    成品油的加工路线比较简单，绝大部分炼厂都配备汽柴煤等成品油装置。

成品油加工路线

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    中国炼厂的分布呈现两大特征：第一，依靠油田而建，如大庆石化、克拉玛依石化等，第二，沿海而建，中国国内原油产能不足，需要大量从国外进口原油，沿海地区因有港口、码头的优势，且船运、管道运输较陆路运输成本较低，因此沿海建炼厂保障了原料供应，降低了经营成本。

    根据统计，2016 年中国原油需求为 12.38 百万桶/日（约 6.19 亿吨/年），中国炼油总产能为 14.18 百万桶/日（约 6.19亿吨/年），冗余产能约为 1.8 百万桶/日（约 0.9 亿吨/年），而冗余产能在 2014 年达到了 1.66 亿吨/年，是自 1965 年开始，50 多年以来的最高峰。

中国炼厂冗余产能（百万桶/年）

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    值得一提的是，中国炼化产业的发展受到中央五年一次行业发展规划的影响。改革开放 30 年以来，中国炼化冗余产能增速呈现明显的周期性，且在当期五年规划快要结束之际，新增优质产能会大批上马，导致冗余产能增速达到 5 年的峰值，这个冗
余产能的增速出现峰值是落后产能被倒逼淘汰的关键推动力。十三五期间，众多炼化项目都在加快筹备，争取优先投产，我们认为中央通过调结构的方式淘汰落后产能是持续的，坚定的，必然产生成效的，新一轮优质产能出现后必然有一个峰值冗余产能出现，之后这部分落后产能的淘汰出清是必然的，这与国家意志和市场规律相符合。

中国炼厂冗余产能增速与五年计划时间对比 （% ）

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    （2）国内成品油产能过剩，成品油出口已成不可逆趋势

    成品油价格与国际原油价格高度相关，对于炼厂来说，成品油和原料油的价差才是决定炼化盈利能力的关键因素，而这一价差与成品油市场的供需有关。

国际原油和石油制品 2010-1H2017 价格走势（元/ 吨）

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    国内柴油 ：一方面产能过剩严重，另一方面从消费结构来看，交通运输、工业、生活消费、农林牧渔的柴油消费量占比分别为 64%、9%、6%和 9%，消费结构稳定，各用途的消费增速均趋于 0%。

原油和柴油 2010-1H2017价格和价差走势图（元/ 吨）

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国内柴油 2010-1H2017 产量和表观消费量及增速（ 万吨 ，% ）

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    国内航空煤油 ：一方面虽然航煤需求增速较高，但国内航煤产能也过剩，另一方面国家发改委于 2015 年 2 月宣布取消公布航空煤油价格，改为由中石油、中石化、中海油和中航油结合市场供需等因素决定，进一步加速了航空煤油市场化进程。

原油和航空煤油 2010-1H2017 价格和价差走势 图（元/ 吨）

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    国内汽油：一方面虽然汽油需求增速较高，但国内汽油产能也过剩，另一方面从消费结构看，交通运输、工业、生活消费、农林牧渔的汽油消费量占比分别为 48%、5%、22%和 2%，消费结构稳定，其中交通运输部分的汽油主要用于汽车客运、快递物流等，消费增速约 10%，生活消费部分的汽油主要用于私人汽车等，消费增速约 15%。

原油和汽油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/ 吨）

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    综上所述，目前国内炼厂产能过剩已成不争的事实，中国成品油净进口转为净出口已成不可逆趋势。

    中国成品油产品 2005-1H2017 净进口量（千桶/ 日）

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    （二）烯烃作为精细化工品原料需求有望放量

    1 ） 油价新常态下，石脑油制乙烯成本优势提升

    乙烯的工艺路线有多种，比如石脑油裂解制乙烯、甲醇制乙烯（MTO）、煤制乙烯（CTO）等。

烯烃的加工线路

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    近年来，油价下跌使得石油化工原料成本下降，一方面，以石脑油为原料的烯烃厂商利润得到改善，另一方面也虚弱了非传统路线烯烃优势。2014 年下半年油价暴跌以来，布伦特原油年均价跌至 50 美元/桶左右，从不含税的理论成本来分析，煤制烯烃的完全成本几乎与石脑油裂解的成本持平，而东部沿海地区的 MTO 则因甲醇价格跌幅较小，反而在三种路线中成本最高。

国内不同工艺路线制乙烯成本（元/ 吨）

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    2 ）国内乙烯市场供不应求现状将延续，驱动新增产能投放

    一方面，国内乙烯的供需缺口一直处于高位，到 2016 年国内乙烯产能为 2198 万吨/年， 产量 1459 万吨，而表观消费量1946 万吨，供需缺口高达 487 万吨。另一方面，石油化工产业原料成本均与国际油价呈现高度相关的关系，近年随着国际油价的下跌以及长期维持低位，国内以石脑油为原料的烯烃厂商获得原料成本优势，其盈利能力得到大幅改善。

乙烯和石脑油 2010-1H2017 价格和价差走势图（元/ 吨）

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乙烯 2010-1H2017 价格和供需缺口（元/ 吨，万吨）

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    生成各类聚乙烯（HDPE，LDPE，LLDPE）是乙烯最主要的主要用途，而包装又是聚乙烯最主要的用途，随着国内消费升级，聚乙烯需求保持了较好增长，进而拉动了对乙烯的需求。

国内乙烯下游需求（%）

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    鉴于国内乙烯产能不足和生产乙烯的高盈利，大批企业都在新建乙烯装置。据卓创资讯统计，新建产能合计规模至少达到 1300万吨，远超过国内乙烯的供需缺口，甚至会导致乙烯产能的过剩。我们认为，采用石脑油裂解制乙烯的炼化一体化装置与甲醇制烯烃（MTO）相比，不仅在原料成本方面更具优势，并且单体规模更大，经营效率更高，更能在乙烯领域的竞争中胜出。