2017年中国航空行业票价走势分析及预测【图】

    2017年回升的航油成本、机场提价带来的起降成本增加给航司提高票价增加了动力，年初至今国内线的消化能力、整体较高的客座率水平给航司提高票价提供了基础。预计今年三大航对于机票价格的重视程度都会提升，旺季客公里收入提升幅度有望再度增加。由于航空行业毛利率和净利率水平较低，客公里收入对于航司的业绩弹性较大。假设人工成本和经营费用不随票价提升而增长，根据 2016 年航司的经营数据测算，若客公里收入提升 1%，三大航除汇业绩约增厚 8%；若客公里收入提升 2%，三大航除汇业绩约增厚 17%。年初至今，预计行业客公里收入同比提升 0.96%。

三大航除汇利润对于客公里收入的弹性测算

数据来源：公开资料整理

    2016 年 12 月，航空基本面的供需关系已经开始呈现好转现象。但 1 月以来，航空股的表现相对平淡。除了因为市场对于趋势的疑虑， 还因为年报和一季报的财务压力较大，尤其是汇损具有一定的不确定性。最终，三大航 Q4 呈现全面亏损的情况。 2017Q1，由于油价压力，业绩同比压力也有，预计同比负增长。

三大航 Q4 业绩压力较大（单位：亿元）

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    2016 年，国际油价自 2 季度开始同比上涨， 航空油价红利，逐渐走低。尤其是 Q4，随着 OPEC 减产 11 月如约实行后，油价再次提升， Q4 单季航空公司航油同比红利完全消失。2017Q1，航油同比压力更大。今年 Q1， WTI 均价约 51.78 美元/桶，较去年同期 WTI均价 33.63 美元/桶，同比上涨约 54%。国内航空煤油今年 Q1 均价约 4268 元/吨，同比上涨 54.9%。 2017 年一季度，预计航空公司毛利润的同比大幅减少，带动公司业绩同比负增长。

2016-2017 WTI 和布伦特油价走势（单位：美元/桶）

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2016-2017 年国内航空煤油含税出厂价（单位：元/吨）

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    但另一方面， 2016 年 Q2-Q4 wti 国际油价均价分别为 45.64 美元/桶、 44.94 美元/桶和60 美元/桶，航油的同比压力将逐季减弱，Q1 或为油价压力最大的时候。若 2017Q2-Q4，国际油价保持现在 52 美元/桶的水平，预计油价同比分别上涨 13.9%、 15.7%和 5.5%；若 2017Q2-Q4，国际油价均价涨至 60 美元/桶的水平，预计油价同比分别上涨 31.5%、33.5%和 21.7%。

2017Q2-Q4 航油价格同比压力测算（单位：美元/桶）

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    汇率仍然是影响航空公司的重要因素。 2016 年，人民币/美元中间价累计贬值 6.83%，三大航产生汇兑损失 35 亿左右，约占汇损前利润总额的 30%。但另一方面，航空公司已经采取提前偿还美元负债、加大人民币融资的比例， 2016 年末，国航、东航和南航的美元负债比例分别约为 49%、 45%和 42%， 较 2015 年末下降20-30 个百分点。相对应的，虽然 2016 年人民币/美元中间价贬值幅度较 2015 年扩大0.71%，但汇兑损失上三大航较去年减少 30%左右。

三大航年末美元负债比例及敏感性

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    2016 年 11 月，人民币快速贬值之后，逐渐呈现走稳趋势。 2017 年以来，人民币稳中有升，最终 2017Q1 人民币升值 0.54%，预计三大航都能实现汇兑收益。全年来看，美元的加息频率仍有不确定性，人民币仍然具有贬值风险，但对于航司业绩的敏感程度有所下降。

人民币/美元中间价汇率

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    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国运输航空行业市场全景调查及未来前景预测报告》