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2017年中国澳门博彩行业影响因素及竞争格局分析【图】

    澳门博彩行业自2002年赌权开放以来增长迅速,于2013年达到历史峰值3,607亿澳门币,2002-2013年博彩收入复合增长28.9%。2013年后,受大陆反腐和经济放缓影响,行业进入下降通道,2014/2015年收入分别下滑2.6%/34.3%。2016年8月在经历26个月下滑后行业收入首现正增长(+1.1%),且回暖迹象还在延续和扩大,2016年9-11月,行业收入增幅分别达到7.4%/8.8%/14.4%。2017年1-4月,博彩收入增速达到13.6%。

澳门博彩行业收入增长趋势持续

资料来源:公开资料整理

    智研咨询发布的《2017-2023年中国彩票市场专项调研及投资前景评估报告

    澳门博彩业务结构包括中场和贵宾博彩两大部分,其中中场业务面向大众客户,最低下注额在1万港币以下,赌客直接向赌场购买筹码博彩;贵宾业务面向高端客户,最低下注额在1万港币以上,大部分通过赌场中介(Junket)通过借贷形式获得无法直接兑换成现金的筹码(又称泥码)用于博彩。

    2011年以后,中场业务增速开始持续高于贵宾业务增速(2010-2016年CAGR中场和贵宾分别12.0%/-0.22%),中场业务占澳门博彩总收入占比也由2011年27%左右持续上升至目前47%。澳门博彩业已经完成由贵宾业务支撑的小众市场向中场为主的大众娱乐市场的初步转型。放眼未来,我们认为在贵宾博彩业务负面因素基本消化。

澳门贵宾、中场博彩收入增速对比

资料来源:公开资料整理

    而从2016年四季度和2017年一季度的数据来看,贵宾博彩业收入也实现了较强势的反弹,增速分别为12.7%/16.8%,高于同期的中场博彩收入增速,我们认为这主要是因为内地经济的复苏、大宗商品的回暖和居民的消费升级。

澳门贵宾、中场博彩收入占比

资料来源:公开资料整理

    需求面:消费升级是基础,交通、政策利好提客流收入提高、消费升级是博彩娱乐需求的根本动力。从全球范围来看,各国博彩收入与人均GDP均存在较强的正相关性。以拉斯维加斯为例,在美国居民人均GDP(现价)从6,000美元提升至2万美元的过程中,拉斯维加斯博彩业收入年复合增速达为13%,持续快速增长。根据相关数据显示,2016年中国大陆人均GDP达5.4万元,约合7,800美元。而按照目前中国大陆经济发展速度,预计2025年-2028年中国大陆人均GDP有望达到2万美元。

拉斯维加斯博彩总收入和美国人均GDP增长对比(1970-2014年)

资料来源:公开资料整理

各国博彩总收入与人均GDP相关性分析

资料来源:公开资料整理

    从澳门博彩客群结构来看,我们认为澳门贵宾博彩的客户与大陆超高净值人群(人均可投资资产超过1亿元)和少部分高净值客户人群(人均可投资资产超过1,000万元)的重合度高,而中场博彩则主要由高净值、高端富裕和大众富裕人群构成。根据相关数据显示,目前中国超高净值人群的数量为8万人,未来5年CAGR3%;高净值人群目前100万人,未来五年CAGR12%;高端富裕人群约600万人次,未来五年CAGR20%。从人群规模上看,我们认为中场博彩的客户群体的增长空间更加广阔。

澳门博彩行业目标客户分类

资料来源:公开资料整理

    澳门博彩收入的增长与大陆赴澳门游客人数的增速高度相关。澳门本地人口少(截至2015年底澳门总人口仅约65万人),博彩行业高度依赖入境游客所带来的收入。据相关数据表明旅客访问澳门的主要目的是度假占59%;其次为过境占21%;专门以博彩为目的的比例较低仅占7%。但即便如此,基于庞大基数的内地客流增长对澳门博彩业也有非常直接的影响,2016年,澳门接待入境游客约3.095万人次,其中大陆赴澳门旅游人数为2.045万人次(占比达到66.1%)。

大陆游客数量增速与澳门博彩收入增速对比(2003-2016年)

资料来源:公开资料整理

赴澳门游客人均旅游消费历史变化(单位:澳门币)

资料来源:公开资料、智研咨询整理

    澳门交通基础设施(尤其是远距离交通设施)的不足是限制客流增长的重要因素。2016年,通过海(客轮)、陆(客车过境)、空(航空)到达澳门的游客占比分别达35%、57%、8%,地区上来自广东和香港等邻近地区的游客数量占比超过50%。

澳门游客主要到达的交通方式(2016年)

资料来源:公开资料、智研咨询整理

澳门游客主要地域来源(2016年)

资料来源:公开资料、智研咨询整理

    未来五年澳门交通环境将显著改善:1)港珠澳大桥预计2017年底完工,从香港到澳门的车程将缩短至30分钟,从深圳到澳门的车程将缩短至45分钟,同时港珠澳大桥将与香港国际机场相连(香港国际机场客容量达到6800万人次/年),游客可从香港下飞机后直接前往澳门;2)新澳门国际机场预计于2018年完工,承载量将从目前的每年600万人次增加至每年900万至1000万人次。保守估计,未来五年澳门年客流量有望从目前3000万人次增长至4000-5000万人次,年均增长约10%,其中增量客流将主要来自于更远距离的内陆地区。

    根据我们的测算,中国大陆各地赴澳门旅游人数在当地城镇人口中的渗透率与距离澳门的距离高度相关。毗邻澳门的省份,如广东、福建的渗透率分别达到8%/3%,而离澳门距离稍远的湖北、湖南、江苏、江西的渗透率则为1.5%-2%之间,其他地区也基本符合这一规律。

赴澳门旅游人数在各地城镇居民中的渗透率

资料来源:公开资料整理

    从宏观政策层面来看,反腐大规模开始以后,市场普遍开始担忧中央政府对于澳门的政策态度是否有所改变,但我们认为中央政府对于澳门的支持态度是坚定且可持续的。“十三五”规划中明确提出要支持澳门建设世界旅游休闲中心、中国与葡语国家商贸合作服务平台、积极发展会展商贸等产业,促进经济适度多元可持续发展。在具体政策层面,2015年以来持大陆护照过境澳门的旅客入境逗留时间由5天增加至7天,且大陆居民可以在非户口所在地申请澳门签注。除此以外,中央政府近年来在土地规划、经济发展等领域都提出了有利于澳门发展的政策。

大陆赴澳门签证政策变化

资料来源:公开资料整理

2015年中以来人民币对澳门币/美元持续贬值

资料来源:公开资料整理

    供给面:新建综合度假村形成集群效应

    2015至2018年期间是澳门氹仔岛新增度假村的一个高峰期,期间预计开业7个度假村。根据已公布的信息,新增度假村将给澳门增加约15,000间酒店房间、1,660张赌桌、6,400台角子机,总投资规模超过1,300亿港币。与澳门半岛专注于博彩业务的传统娱乐场相比,氹仔岛新增物业提供更为丰富的旅游休闲服务和产品,形成更强的集群效应,对以休闲度假为目的的大众游客吸引力较强。

澳门新建度假村情况

资料来源:公开资料整理

    另外,由于澳门新增综合度假村在规模、休闲设施多元化等方面较之澳门传统博彩娱乐场有大幅度升级,预计游客过夜比例和人均消费将提升。从最新数据来看,大陆赴澳门游客的过夜比例已经超过50%,且平均逗留时间自2016年三季度以来已提升到2.3天,均达到历史高位,这和澳门旅游业经营升级、新增度假村大幅吸引大陆中产和家庭游客的需求有关。

大陆游客中过夜游客比例

资料来源:公开资料整理

大陆游客平均逗留时间(单位:天)

资料来源:公开资料整理

    行业格局:新建项目扩份额,提升中场大势所趋

    自2002年澳门赌权开放以来,行业格局发生了剧烈变化。从各家公司市场份额占比的历年变化来看,曾经具有垄断地位的澳博控股从2009年以后未新建赌场,份额持续下降,而积极新建娱乐场的公司市场占有率显著提升

六大博彩承批商中场博彩业务市场份额变化(2011-2016年)

资料来源:公开资料整理

    我们认为近期有新建项目开业或有明确项目新建计划公司市场份额有望提升,如金沙中国、银河娱乐、澳博控股等。但值得注意的是,历史经验显示新建娱乐场在第一年爬坡期时EBITDA率往往相对较低,一定程度上拉低公司短期盈利水平。

澳门六大承批商旗下娱乐场数目(2011-2018E)

    注:澳博控股旗下娱乐场数目包括了2家自行推广娱乐场及14家卫星娱乐场

资料来源:公开资料整理

    澳门博彩的主要两大类型(贵宾博彩和中场博彩)在盈利模式方面有较大的区别,其中由于贵宾博彩业务中赌场需要将转码额的1.25%支付给博彩中介作为佣金(即净赢额的约44%),贵宾博彩业务盈利能力要显著低于中场业务。扣除博彩税和运营成本后,贵宾博彩的EBITDA率仅7%左右,而中场博彩业务可达到35%左右。

贵宾厅业务盈利水平分析

资料来源:公开资料整理

中场赌桌盈利水平分析

资料来源:公开资料整理

    由于中场博彩业务在盈利能力上对贵宾博彩业务有巨大优势,同时中场业务在供需两旺的驱动下有望持续高速增长,因此我们看好中场业务在收入中的占比高的公司。

2016年各公司中场博彩收入占比

资料来源:公开资料、智研咨询整理

2016年各公司EBITDA率对比

资料来源:公开资料、智研咨询整理

    看好中场占比高+有明确新建娱乐场计划的公司:1)针对大众游客的中场博彩业务供需两旺,未来增长空间大。同时,中场业务盈利能力更强,占比提升对公司盈利撬动作用显著;2)在行业总体需求充足的背景下,新建综合度假村将助力企业打开收入增长空间,并抢占市场份额,且新建度假村更加注重非博彩业务,对于吸引大众游客十分重要和增加收入作用明显。

本文采编:CY332

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