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2017年国际油价走势分析【图】

    (1)上半年油价前高后低,从减产效应看油价回升之路曲折艰难

    自 2014 年国际原油价格大幅下滑以来,油价于 2016 年初跌至近年低点,随后逐渐反弹,今年 1季度油价大幅回升,然而源自国际原油供应过剩的压力,国际油价持续低迷,WTI 原油现于 50 美元/桶左右呈震荡态势。今年 1-5 月份,份布伦特均价 53.17 美元/桶,同比增长 29%。WTI均价 50.42美元/桶,同比增长 27%。

油价走势

数据来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询发布的《2017-2023年中国石油天然气开发市场监测及前景预测报告

    2016 年12 月初,OPEC 宣布达成 2008 年以来首个减产协议,协议于 2017 年 1 月开始执行,有效期限为 6 个月,当时油价在 1 个月之内上涨约 10 美元、Brent 油价一度逼近 60 美元/桶。

    2017年5月25 日在维也纳举行的OPEC会议,达成了将减产协议延长 9 个月至 2018年 1季度的协议,但减产力度依然维持在 180 万桶/天的水平不变,其中 OPEC 国家减产 120 万桶/天、非 OPEC 减产 60 万桶/天。这一结果未超市场预期,令市场失望引发油价大跌,其中25日当天的油价跌幅达到了5%左右。

    (2)库存水平仍高,消化供应余量仍需耐心

    库存是影响油价的重要指标,富余库存是中期油价走高的压制因素。OECD 国家的原油库存自 15 年开始攀升,16 年至今维持高位,目前的库存水平为 30 亿桶左右,较近 5 年(2012-2016 年)平均水平高出 2亿多桶。

    近期美国原油库存数据的下降与季节性需求上升有关。但应该注意到美国产量已经从去年 10 月起上升了约 90 万桶/天,加上此前存在的超供部分和其他国家的增产,180 万桶/天的减产并没有根本扭转原油超供的情况。去库存进程可能比想象的更艰难。

美国原油库存(百万桶)

数据来源:公开资料整理

    (3)对美国页岩油开采成本的分析可以“重结果不重过程”

    根据分析,美国非常规油气的成本 77%来自于两大部分:1)钻井相关成本,包括钻机成本、钻井液、套管、固井;2)完井相关成本,包括水里压裂设备、完井液、压裂砂。亦可以分为服务(包括钻井服务、完井服务)、材料(钻井液、完井液、压裂砂等)两大部分。2015 年钻井服务价格同比下降了 25~30%,2016 年同比下降 5~10%,2017/2018 年可能呈现 5%左右的上升。压裂服务价格也将呈现类似趋势。材料成本也有上升压力,压裂砂约占页岩油成本的 14%,其价格在 2013年一度高达 100 美金/吨,2016 年跌至 15 美金/吨,现在又上涨到 35~40 美金/吨。我们认为,上述页岩油生产的成本结构分析值得借鉴,但是趋势分析值得商榷。上述成本的历史变动轨迹多与油价正向相关,会随着油价走势而弹性变动,但不存在内生自然增长的强逻辑。相信一个行业从起步到成熟的发展过程中,影响成本的因素更多是技术、设备、项目管理能力等硬指标,而这些都支持未来页岩油开发成本继续下降。

美国主要页岩油盆地生产成本变化

数据来源:公开资料、智研咨询整理

    从页岩油开发成本的实际水平来看, 2014 年全行业都认为需要70-80 美金/桶的油价才能够实现井口盈亏平衡,到 2015 年则认为需要至少 55-65 美金/桶。而随着技术的提升和对乙方报价压缩的双重推动下,目前美国页岩油的井口盈亏平衡价格以年均约 22%的速度持续下降,2016 年的页岩油井口盈亏平衡已到 30-40 美金/桶范围。2016 年美国最主要的 4 大页岩油盆地的井口盈亏平衡价格已经降到 40 美金/桶以下。如果以 30-40 美金/桶井口盈亏平衡作为参考,再加上矿权成本和价格损失,页岩油目前完全成本已落入 45-50 美金/桶区间。

    对于美国页岩油生产成本的分析仍有分歧,而研究的目的是为了了解页岩油产量变动与油价的关系,因此可以暂时忽视中间分析过程,简单粗暴地看二者表象变化。从近期的走势可以观察到,钻井数与油价同步反弹,页岩油产量滞后约半年开始响应。认为目前页岩油生产成本降到 45美元/桶左右是大概率事件,而当前油价能够支撑成本较低区块的正常开采。

美国页岩油钻井、DUC数量

数据来源:公开资料整理

美国页岩油主产区产量(桶/ 天)

数据来源:公开资料整理

    (4)需求增长期待活水解源

    中国作为全球原油需求增长的引擎已经持续多年,但随着我国发展方式转变以及经济增速的下降,未来对于原油需求的拉动力将逐步走弱。

    2016 年印度原油需求增加 32 万桶/天,是当年全球需求增量的 20%。根据对全球原油需求的预测,2017 年,中国和印度的需求增量基本持平,各占全球需求增长的 1/3。我们寄希望印度的需求增长能够持续,这将给全球需求注入活水。

原油需求增量的承担者(单位:千桶/ 天)

数据来源:公开资料整理

    (5)中东油价只是“看上去很美”

    OPEC 产油国的财政状况严重依赖原油出口,例如伊拉克原油出口收入占财政总收入的比重为 51%。油价下跌导致产油国财政收入大幅下降,长期的低油价使得产油国财政负担越发加重。以沙特为例, 2015 年财政赤字为 1,000 亿美元,2016 年财政赤字为 870 亿美元,急需提升油价来改善财政状况。沙特 2013年~2015 年财政盈亏平衡油价都高达 80 美金/桶以上,在 2014 年曾高达 100 美金/桶,虽然近两年有所下降,但是仍在 60 美金/桶以上。其它国家,例如委内瑞拉一直是 OPEC 内部最为积极支持减产协议的国家,因为该国经济受到油价低迷的重创,迫切希望通过联合减产来推高油价。

沙特财政盈余

数据来源:公开资料整理

沙特财政盈亏平衡油价

数据来源:公开资料整理

沙特原油出口收入估算(百万美元/ 天)

数据来源:公开资料整理

    俄罗斯和中东国家愈加沉重的财政负担为油价长期向上的大趋势设定了基调,中、美、印三国的经济增长为原油消费持续提供活力,因此油价中长期保持上涨的判断不变。但综合考虑供需两侧多方面因素的影响,预计下半年油价仍将在回升的道路上小步前进,弱势格局下恐怕震荡将会加剧,油价“进三退二”式的演进方式将是大概率事件。预计下半年 WTI均价为 52美元/桶,环比增长 3%,同比增长 10%;布伦特均价为 56美元/桶,环比增长 5%,同比增长 14%。综合来看,预计 2017年 WTI年均价为 51美元/桶,同比增长 17%;布伦特年均价为 55美元/桶,同比增长 22%。

本文采编:CY329

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