2017年中国纯碱行业下游需求及玻璃景气度分析【图】

    1、纯碱下游中玻璃占比超40%

    纯碱下游主要应用于玻璃、无机盐、洗涤剂、氧化铝、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是纯碱需求的主要影响因素，无机盐、洗涤剂需求较为稳定，因此选取玻璃、印染、氧化铝几个下游进行分析。

纯碱下游需求结构

数据来源：公开资料、智研咨询整理

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国纯碱市场运营态势及发展趋势研究报告》

    2、地产开工向好提振核心下游玻璃需求

    2017 年全国地产开工数据良好。认为地产的复苏有望在 2017 年得以延续，进而对纯碱需求持续提供边际改善。2016 年在限购政策影响下新房开工面积依然同比大幅增长 8.1%。2017 年 1-5 月，全国累计新房开工面积同比增长 9.5%。

2017 年1-5月房地产新开工面积累计同比增长9.5%

数据来源：公开资料整理

    地产仍处于库存去化周期中底部位置。2009 年来看，认为房地产目前处于库存去化周期中底部，对 2017 年新开工面积依然持乐观态度。

2009-2017年房地产库存去化周期

数据来源：公开资料整理

    纯碱需求滞后地产需求一年。对比 1999-2017 年地产新开工面积与纯碱产量增速情况，发现2者阶段性的顶部基本相差一年出现，体现为产量滞后开工面积1年，且2者相关性较高，这点验证了纯碱的房地产后周期性。基于对 2017 年地产开工的相对乐观判断，我们认为纯碱需求持续增长至少将延续至 2018 年全年。

1999-2017 年纯碱产量滞后房地产开工情况1年

数据来源：公开资料整理

    地产带动玻璃持续放量。地产的高景气也提振了纯碱核心下游玻璃行业的产出情况，2017年 1-5 月玻璃累计产量达 34156 重量万箱/+6.4%。

2017 年1-5月玻璃月产量持续正增长，5月产量为7306重量万箱/+8.9%

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    玻璃产能有序增长。玻璃需求较为刚性，单条产线冷修后重新点火成本高达 5000 万元，因此一般为 3 年检修 1 次，需求体现为强持续性。

    根据统计，目前浮法玻璃总产线 380 余条，在产 233 条，约 91647 万重量箱/+3.5%。2017 年浮法玻璃预计净增加生产线 1 条，净增加玻璃实际产能 462 万重量箱。

    盈利能力上来看，二季度玻璃价格并未伴随纯碱价格回落，目前行业整体盈利情况尚可，沙河地区玻璃毛利率高达 25%，部分龙头企业箱净利高达 13-14 元/箱，经我们测算纯碱每涨100 元/吨，对应玻璃成本仅增加 1.3 元/重量箱，其对纯碱涨价接受能力较强（纯碱约占玻璃成本 1/4，6 月最新全国玻璃均价为 73.5 元/箱）。

2017年全国玻璃均价高位维稳

数据来源：公开资料整理

    3、印染行业量升价稳提振需求

    2016 年起人民币持续贬值，从而在需求层面带动了纺织的底部阶段企稳，2017 年美/人汇率高位盘整，布产量增速维持回升趋势，1-5 月累计产量 280 亿米/+4.2%，预计全年增速将超过去年的 2.7%。

    同时染料行业 2013 年以来环保政策执行较好，目前行业格局基本稳定，预计染料价格波动性将减小，布产量回升有望推动印染行业需求改善，纯碱需求将受提振。

2017 年布产量增速呈现底部企稳趋势

数据来源：公开资料整理

    4、氧化铝量、价齐升带来边际改善空间

    2017 年1-5 月，氧化铝累计产量达 3090 万吨，同比大幅增长 21%，预计全年产量增速大概率超 10%，能有效提振纯碱需求。

2017 年氧化铝产量增速大幅回升

数据来源：公开资料整理

    氧化铝停复产成本较低，产能具备一定弹性，全国综合成本在 2300 元左右。受益于新疆地区违规氧化铝产能治理，氧化铝价格于 5 月底持续回升。随着 6 月 9 日环保部正式启动第五轮强化督查共走，预计中短期价格将持续向好，长期价格在成本支撑下有望维稳。

2017 年5月底起氧化铝价格大幅反弹

数据来源：公开资料整理

    5、上半年纯碱库存去化明显

    随着 5 月初以来，纯碱行业逐步进入检修季，行业开工有所回落。

2017 年5月初起纯碱开工率有所回落

数据来源：公开资料整理

    同时下游需求持续向好。供需共振下，纯碱行业年初的高库存大幅去化，2017 年 6 月中下旬已回落到 26 万吨的历史中部位置。随着 7-9 月旺季逐步到来，合理的库存水平将为价格提供强支撑。

2017 年4月起纯碱库存逐步回归正常水平26 万吨

数据来源：公开资料整理

    整体来看，2017年纯碱需求向好，1-4月累计表观消费量高达 859 万吨，同比大幅增加10.6% ，显著高于2016 年全年的1.3% ，这也验证了纯碱下游需求的集体改善。