2017年中国烧碱供求现状及价格走势分析【图】

烧碱李玲玲 2017-08-09 06:08 来源：智研咨询

一、氯碱不平衡将导致烧碱长期高价

液氯处理非常危险、运输成本较高，因此氯碱产能一般是由液氯需求方建设的。企业根据液氯下游产品的市场需求来决定氯碱产能的开工率，就地将液氯消化后，对外销售烧碱。由于液氯无法储存，除了用于生产配套产品外也没有其他转化方式，而且毒性非常大，绝对不能直接排放，所以即使烧碱价格很高，企业也不会提升氯碱的开工率。因此，在液氯需求弱于烧碱的情况下，液氯需求实际上决定了烧碱的产量。

1、烧碱将持续供不应求

我们按照烧碱 2016 年产量和未来供给与需求增速进行测算， 17 年就将出现烧碱的需求缺口。目前烧碱（片碱）已经上涨到 4200 元/吨以上，而液氯在多数地区都是倒贴外送，山东地区甚至出现每吨液氯倒贴 900 元的情况，这说明液氯需求不足导致的烧碱缺口已经对价格造成了很大影响。根据我们的测算， 18-19 年国内烧碱需求缺口将达到 70 万吨以上，如果液氯没有新的需求增量，则烧碱将持续保持供不应求的状态。

烧碱需求缺口测算（吨）

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2、烧碱下游价格敏感度较低

烧碱下游产品的盈利从去年下半年以来也在不断改善，这为供给紧张的烧碱提供了持续提价的空间。烧碱在下游氧化铝和粘胶中的成本占比较高，大约在 25%左右，在其他领域中成本占比都很小，因此氧化铝和粘胶行业对烧碱的价格敏感度是最高的。根据我们测算，目前氧化铝单吨净利在 90元左右，粘胶单吨净利在 900 元左右。虽然氧化铝价格近期下滑较多，但如果按照铝土矿-铝锭的全产业链计算，价差并没有明显缩小，我们认为氧化铝下跌主要还是氧化铝和电解铝之间的博弈，对烧碱的影响不会太大。因此尽管烧碱价格已经涨到了 4200 元左右的历史高价，下游对烧碱价格仍然有较强的承受能力。因此我们预计烧碱有望长期保持高价，如果烧碱供给不足的情况进一步加剧，烧碱价格甚至还有上涨的空间。

氧化铝与粘胶盈利测算

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16 年至今电解铝价差变化（元/吨）

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二、哪些领域能够受益？

目前市场普遍认为烧碱处于暴利状态，从正常规律来说都不可能长期持续，但实际上如果将液氯和烧碱结合考虑，烧碱并不能说是暴利。我们按照目前烧碱 4200 元/吨，液氯倒贴 900 元/吨的市场价格计算，每生产一吨烧碱，收入提升了约 330 元。而成本端由于煤价和原盐价格上涨，也上涨了 320 元。因此如果企业生产的液氯要外销，则盈利与 16 年初相比并没有提升，只有配套了耗氯的产能才有可能受益。

氯碱产能盈利测算

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氯碱需求不平衡造成烧碱上涨、液氯下跌，如果氯下游产品的价格不随液氯下跌，则全产业链利润将大幅扩大。氯下游主要是 PVC、 PO、环氧氯丙烷、氟化工、染料、农药等，环氧氯丙烷缺少 A股标的，染料和农药中氯的用量和成本占比都非常低，氯碱的变化对产品价格影响很小，因此本文对这三个领域不进行讨论。

从 R22、 PO 和 PVC 的价格走势可以看出， 16 年 11 月至今 R22 和 PO 价格分别上涨了 61%和25%， PVC 则下跌了 21%。这说明制冷剂和 PO 的价格并不受液氯下跌的影响，因此也充分受益了烧碱价格的上涨。制冷剂和 PO 价格比较强势的原因在我们前期报告《寻找景气反转的周期性行业之七—氟化工》和《寻找景气反转的周期性行业之九—烧碱》中有详细分析，主要原因是制冷剂和 PO 未来供需将保持紧张，产品价格主要根据需求定价，成本波动的影响较小。PVC 价格（西北地区）虽然从 16 年底的 7300 元/吨，下跌到 5600 元/吨，但双吨价差变化很小，仍处在高位（16 年 11-12 月时运力非常紧张，运费很高，导致双吨价差虚高）。这说明 PVC 供需仍处在合理位臵，近期 PVC 价格下跌对冲了烧碱价格上涨，但整体盈利仍大幅好于去年上半年。

16 年 11 月至今 R22、 PO 和电石法 PVC 价格走势（元/吨）