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2017年中国棚改行业发展现状及发展趋势分析【图】

    (一)棚改的历史:我国棚户区形成于50-60 年代,棚改工程起始于2005年

    “棚户区”一般指简易房屋和棚厦房屋集中区,也即城市中结构简陋,抗灾性差即抗震、防火、防洪性差,居住拥挤,功能差、居住环境差、无道路、无绿化、无公共活动场地、采光通风差的房屋集中的地方。我国棚户区形成形成的原因主要由三个方面:1)建于上世纪五、六十年代的自建住房;2)在计划经济时代企、事业统一搭建的集体宿舍;3)城乡边缘的农民转为城镇居民之后的居住房屋。

棚户区主要特点

数据来源:公开资料整理

棚户区形成原因


数据来源:公开资料整理

    (二)棚改的早期运作模式:早期棚改主要采用辽宁模式,但迫于资金问题推进一直较慢

    在 2014 年之前,全国各地的棚户区改造的模式主要还是采用了辽宁“政府主导,市场运作”模式(包括 PPP模式)。但过去一段时间地方政府由于较高债务压力迫使政府无力在高投资的棚户区改造工程中投入过多的资金,因而政府希望通过上述这种合作模式利用少量资金撬动市场资金以此共同推动棚户区改造工程,但也正如其他保障房项目一样棚改项目同样存在回报率较低的问题,因而对于市场资金的吸引力也就有限。

    因此资金问题也造成了 2014 年之前我国棚改工程推进进度一直较慢,甚至在 2013 年一度因为资金问题,国务院发布专门针对棚户区改造的 23 号文,将 2013 年的棚改目标由此前提出的 304 万户下降 24%至 232 万户。在2008-2014 年间,我国每年棚户区改造开工量一直保持 250-300 万套左右,如果按照当时 2012 末棚户区存量 4,200户来估算的话,按照当时的推进速度我国棚改工程需要 12-14 年才能完成。

2012-2017年棚户区存量、棚户区开工以及棚户区去化周期

数据来源:公开资料整理

    (三)棚改货币化的优缺点:货币安置具去库存和拉动GDP 等优点,但较实物安置成本高致使推进更难

    1、棚改货币化安置的优点:楼市去库存、拉动当地GDP、化解债务风险、推动民生工程,一举四得

    1)货币化安置有利于商品房去库存。棚改实物安置由于政府建设安置房后向棚户区居民分配,因而居民最终不参与到商品房体系的分配,棚改体系和商品房体系是两个独立的体系,但转为货币化安置后,政府实际上就是把被拆迁棚户区居民的购房需求引导到了商品房体系的分配当中,甚至可以理解为提前释放了这些居民的住房改善需求,把没有购房需求的居民创造了出了购房需求,需求有效放大,因而将对商品房体系的去库存将有很大的帮助。

    2)货币化安置有利于拉动当地 GDP 。原先三四线城市的棚户区居民收入低而消费低,但在经历了棚改货币化之后,居民除了产生了购房需求之外,政府也同时通过认可了原先棚户区的房地产价值、并且变现成周边市场价 1.3倍的货币补偿给居民,实现了原先不动产的资产盘活,从而推动居民的财富大幅增长,也同时激发了居民的消费需求,主要包括:家电、装修、家具、汽车等房地产下游消费,从而也就拉动了经济孱弱的三四线城市的 GDP。

    3)货币化安置有利于化解债务风险。原先由于三四线城市库存居高不下,房价、地价易跌难涨,商品房、土地成交低迷,在这种大背景下,地方政府的土地抵押贷款由于土地价格下降和土地成交低迷而导致银行和政府的风险加剧,当地开发商的开发贷以及信托等债务也由于房价下跌和成交低迷而导致银行和开发商的风险加剧,但在棚改货币化之后,商品房得到有效去库存,商品房成交放大,房价、地价得到支撑、甚至上涨,地方政府、银行和开发商间的债务风险也就得到了化解,并且地方政府的原先高成本地方债也可以逐步替换为低成本的棚改专项贷款。

    4)货币化安置有利于推进民生工程。棚改货币化安置后,政府盘活了棚户区居民的不动产资产,使其家庭财富大幅增长,从而提升其各项生活水平,对于棚户区居民而言是非常乐意接受的。

棚改实物安置转为货币化安置有助于商品房去库存

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    三四线城市棚户区居民在货币化安置后将利于商品房去库存和拉动当地 GDP

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商品房销售面积和汽车销量的关系

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商品房销售面积和乘用车销量同比的关系

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商品房销售面积和空调销量的关系

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商品房销售面积和家用洗衣机销量的关系

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商品房销售面积和吸排油烟机销量的关系

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商品房销售面积和家用电冰箱销量的关系

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商品房销售面积和彩色电视机销量的关系

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商品房销售面积和家电零售额的关系

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    2、棚改货币化安置的缺点:货币安置较实物安置成本高出34%,进一步加大地方政府资金压力

    1) 一方面,的 货币补偿一般相当于周边市场价的 1.3 倍。由于棚户区户型一般在 60 平米上下,如果仅按照周边市场平价给予补偿,那么居民的后续购房资金压力依然较大,接受货币化补偿的意愿度将大为降低,同时也还要考虑到拆迁后到寻找到房源并且最终入住之间的过渡期间的租金补偿等等,也理应需要按照市场价溢价补偿,而关于溢价补偿倍数方面,综合镇江、岳阳、黄山、莆田和绍兴等地补偿比例,平均一般为 1.3 倍左右;

    2)另一方面,货币安置较实物安置需多支付部分土地成本。由于在实物安置下,地方政府建设用于分配安置房的土地可以采用划拨方式,土地成本很低。假设按照 2016 年住宅均价 7,203 元/平米、毛利率 29%、以及建安成本为2,500 元/平米估算,那么土地成本约为 2,614 元/平米,并且我们按照假设一级开发投资回报率 10%可以估算出最保守的土地整理成本为 2,376 元/平米,差额为一级开发盈利 238 元/平米,而实物安置成本则为 6,965 元/平米,那么也就是相当于货币化安置在土地成本方面要多支付 238 元/平米,相较于实物货值要高出 3%左右成本。

棚改货币化安置较棚改实物安置成本要高出 34%

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    (四)棚改货币化的资金来源:PSL解决了棚改货币化资金问题,并实现对三四线城市货币定向宽松

    1、PSL(抵押补充贷款)的创设解决了先前棚改货币化安置的所有资金问题

根据城市规划方向不同产生不同的棚户区改造模式

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    2、PSL是基础货币投放新渠道,借棚改货币化实现对三四线货币定向宽松

    值得注意的是,PSL 采取质押方式发放,合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产,也即央行向国开行购买其债券资产同时发放贷款,有点类似于美国的 QE(量化宽松),可以理解为是一种基础货币投放的新渠道,因而 PSL 在为棚户区改造提供贷款时,实际上也是在向市场提供了基础货币。

    在 2014 年创设 PSL 之后,央行在 2014 年、2015 年和 2016 年新增 PSL 分别为 3,831 亿元、6,981 亿元、9,714亿元,2 年复合增长 59%,并且截至 2017 年 1 月,PSL 余额达 2.11 万亿,同比增长 73%,同时根据万得数据显示PSL 利率从 2014 年的 4.5%降至 2015 年 11 月的 2.75%,央行通过 PSL 实施了大量而快速地基础货币投放。

    另一方面,分析主流一二线城市(19 个城市)货币化安置套数占比全国约 10%,进而估算主流一二线城市(约 40 个城市)货币化安置套数占比全国约 20%,那么剩余三四线城市(613 个城市)货币化安置套数占比全国约约 80%,因此 PSL 通过棚改货币化安置工程则主要投向了库存居高不下的三四线城市,其资金流向为央行-国开行(PSL)-地方政府(棚改专项贷款)-拆迁户(补偿款),由此国家从而实现了对三四线城市的货币定向宽松。

2014-2017年抵押补充贷款(PSL)当月新增以及利率情况

数据来源:公开资料整理

2015-2017年抵押补充贷款(PSL)期末余额情况

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一二线城市(40 城)和三四线城市(613城)货币化安置套数占比结构

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    3、国开行和农发行棚改专项贷款高速增长,支撑棚改货币化安置规模大幅增长

    2016 年,PSL 投放对象拓展,并且投放频率稳定。从 2015 年 10 月起,人民银行将抵押补充贷款发放的对象扩大至中国农业发展银行(下称农发行)和中国进出口银行(下称进出口银行)。2016 年 5 月,央行称从当年 5 月起,在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款。

    伴随着 PSL 的创设,棚改专项贷款出现了大幅增长。根据国开行年报显示,其 2012 年、2013 年棚改专项贷款分别为 778 亿元、1,060 亿元,而 2014 年、2015 年则大幅增至 4,086 亿元、7,509 亿元,并且根据 2016 年 PSL 投放额度以及草根调研,估算 2016 年国开行棚改专项贷款约为 9,500 亿元,实现了 4 年复合增长 87%,另外,国开行的贷款余额中棚改占比大幅跳增至 2015 年的 14.7%,仅次于公路,也同样显示出国开行对于棚改的支持力度。根据农发行年报显示,其 2015 年棚改专项贷款为 284 亿元,根据草根调研,估算 2016 年农发行棚改专项贷款约 3,000 亿元,同比增长 957%。而棚改专项贷款的大幅增长也支持了近两年来棚改货币化安置规模的大幅增长。

2012-2016 年PSL新增贷款、国开行棚改专项贷款和农发行棚改专项贷款

数据来源:公开资料整理

2013-2015年国开行贷款余额主要投向

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    4、2016年棚改总投资1.48万亿元, 其中政策性银行贷款占比84% 、商业银行贷款将是后续一大增量

    目前地方棚改工程的资金来源主要包括 4 大部分组成:a 、中央补助资金:国家和省安排的城镇保障性安居工程专项补助资金、奖励资金;b 、地方安排资金:县政府从城市维护建设税、城镇公用事业附加、城市基础设施配套费、土地出让收入、住房公积金增值收益等渠道中安排的资金,也包括通过省级政府代发地方政府债券及其它渠道筹集的资金;c 、政策性银行贷款:国家开发银行、农业发展银行以及其他金融机构支持棚改的政策性贷款、专项建设基金;d 、商业银行贷款:近期一些商业银行也加入到支撑棚改工程当中。

    据统计数据显示,2016 年全国棚户区改造开工 606 万套,顺利完成年度目标任务,完成投资 1.48 万亿元,其中,国开行棚改专项贷款 9,500 亿元(估算)、占比 64%,农发行棚改专项贷款 3,000 亿元(估算)、占比 20%,中央补助资金 1,208 亿元、占比 8%,地方安排资金及其他 1,092 亿元、占比 8%。包括国开行和农发行两大政策性银行的棚改专项贷款合计 12,500 亿元、占比 84%,显示政策性银行贷款是棚改资金的主力。此外,近期一些商业银行也加入到支撑棚改工程当中来,比如岳阳今年计划与交通银行洽谈棚改贷款 50 亿元,占比去年国开行棚改专项贷款78亿元的 64% ,规模不容小觑,因而后续商业银行贷款资金或将成为棚改资金来源的一大增量。

2016 年棚户区改造资金来源组成结构

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    (五)棚改货币化超预期可能:棚改货币化安置具三大超预期变量,全年去库存面大概率将超 3.1亿平米

    在 2016 年货币安置套数:实物安置套数=48.5%:51.5%的基础上,同时考虑到货币安置的成本要高于实物安置34%,那么就可以估算 2016 年货币安置金额:实物安置金额=55.8%:44.2%。再考虑到 2016 年棚改总投资 1.48 万亿元,那么就可以估算出棚改货币化安置的投资金额约为 8,257 亿元,同时假设三四线城市商品房均价为 5,000 元/平米(注:上述假设略低于 2016 年平均 5,612 元/平米是考虑到棚户区居民拆迁款有限,更多会考虑低价楼盘),那么估算 2016 年棚改货币化安置去库存面积则为 1.7 亿平米,与住建部所公布的 2.5 亿平米之间差了 0.8 亿平米,显示了上述购房行为可能存在至少 32%的贷款。

    棚改货币化安置实际上还存在着三大超预期可能,包括:1)总量600 万套超预期:来自于地方政府的投资冲动,超额完成省定棚改目标;2) 货币化安置比例超 60% :考虑到地方政府的投资冲动及今年三年计划最后一年 ;3) 居民杠杆比例超预期:随着三四线城市房价的上涨,居民加杠杆意愿增强。因而,预计最终 2017 年中由棚改货币化安置比例所带动的去库存面积将大概率超 3.1 亿平米,对三四线城市的销量形成强有力的支撑、甚至是大幅推动。

2016年棚改实物安置和货币安置在套数和金额方面的占比结构

数据来源:公开资料整理

2016 年三四线城市(618城)的商品房月度成交均价

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2016年估算棚改货币化安置去库存面积与实际去库存面积之间的对比

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2017年棚改货币化安置三大超预期可能

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    (六)棚改货币化的持续性:根据棚户区存量和楼市库存分析,预计棚改货币化仍将推行约2年

    1、预计2017年末棚户区存量 1,600万套,按照目前进度棚改将于2020 年前完成

    在 2014 年 3 月,国家发展改革委副主任徐宪平介绍了《国家新型城镇化规划(2014-2020 年)》基本情况,其中提到:截至 2012 年末,全国城市和建制镇中,各类棚户区、危房以及没有管道自来水、没有厨房厕所的不成套住房,还有 4,200 万户,涉及 1 亿以上人口。

    另一方面,根据第六次人口普查的数据,截至 2010 年末,我国城市中人均住房面积在 16 平米以下的家庭有 5,482万户,占比城镇家庭户数的 26%,并且按照 2008-2012 年改造的 1260 万户,平均每年改造 252 万户,那么截至 2012年末,我国我国城市中人均住房面积在 16 平米以下的家庭(近似为棚户区家庭)为 4,978 万户,与上述发改委所公布的 4,200 万户差不多量级。

    因而我们保守采用发改委所公布 2012 年末 4,200 万户作为棚户区存量数据基数,同时考虑到 2013-2017 年间分别开工 323 万套、470 万套、601 万套、606 万套和 600 万套(2017 年计划),对应合计开工 2,600 万套,那么预计截至 2017 年末,棚户区存量将下降至 1,600 万户,按照目前每年 600 万套的棚户区改造速度,还需要改造 2.7 年(包括今年仍需 3.7 年),也就是在 2020 年完成改造任务,这与之前国务院、住建部和发改委关于在 2020 年前完成棚改相吻合。

2012-2017年棚户区存量、棚户区开工以及棚户区去化周期

数据来源:公开资料整理

2010年末我国城市家庭人均住房面积分布

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    2、全国已开工未售库存降至合理区间还需2年,2017 年三四线主要任务仍是去库存

    截至到 2016 年末,从棚户区存量去化时间角度来看,后续棚改还将推进 3.7 亿元,而从已开工未售库存去化时间角度来看,后续去库存还将延续 2 年。因而,按照短板理论,预计棚改货币化安置仍将推行约 2 年。

全国已开工未售住宅库存面积以及对应去化月数的走势

数据来源:公开资料整理

19 城拿证可售面积去化月数(3个月移动平均)

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27 城的近期库存和远期库存

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一、二、三四线城市近期库存和远期库

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    相关报告:智研咨询发布的《2017-2022年中国棚改货币化市场专项调研及投资战略研究报告

本文采编:CY329

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