2017年中国煤炭行业主营业务收入、销售利润、销售利润总额、资产负债、固定资产投资增速分析及未来煤价预测【图】

煤炭李玲玲 2017-04-27 02:53 来源：智研咨询

保持煤价在一个较高水平的合理区间是政策调控的出发点。煤炭行业供给侧改革首要任务依然是去产能，为了实现这个目标，就必须妥善处置去产能过程中的企业债务问题和人员分流安置问题，而这就需要一个较高水平的煤价，因此我们对未来煤价的中枢依然较为乐观。同时，避免煤价暴涨暴跌，也非常必要，否则难以有条不紊展开去产能，因此，保持煤价在一个较高水平的合理区间是政策调控的出发点。

常态化的调控手段逐渐清晰。随着调控政策不断落地，常态化的手段渐渐清晰。在产出方面，政策调控主要通过 276 限产政策的相机抉择和减量置换及指标交易制度来实现；在库存方面，主要通过调节生产流通消费企业的最高库存与最低库存的储备来实现；在消费领域，主要通过推动供需双方签订有保障的中长期协议来实现。

煤炭行业政策新常态

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276 工作日制度：相当于产能储备制度，在价格过快上涨时，可以释放部分煤炭产能，而在价格过快下跌时，可以有序减少产能释放。我们认为，在实际操作过程中，若是时点性选择 276 调节，可能在面对季节性波动和库存周期性波动时候可以发挥较好的作用，但是在需求变动较快时候，则无论在数量的把控上还是时点的把握上， 276 调节可能较难处理。

减量置换：从 2016 年开始的未来三年，原则上是不会审批新增产能，内部产能结构的优化主要通过减量置换和指标交换来实现，而减量置换的细则鼓励新建产能缓建和落后产能提前淘汰，我们认为在新增产能为零的背景下，产能结构持续优化将不断提升行业产出效率。

最低库存和最高库存储备制度：通过吸收和投放库存，可以合理控制煤炭供应，稳定煤炭市场价格。由于信息不对称因素，此种企业社会责任储备机制可能执行起来相对困难，但在煤价大幅下滑时候通过规定补库来支撑煤价可行性相对大一些。

迎接煤炭行业新周期：产能周期拐点确立，煤价维持中高位

行业盈利处在触底回升的上升通道。 2011 年煤价见顶之后，煤炭行业盈利水平开始持续下滑， 2015 年行情跌入低迷谷底，随着 2016 年煤价反转，业绩从 3 月份触底反弹。截至 2016 年 11 月份，煤炭行业主营业务收入达到 2.06 万亿，累计增速从 2 月份的-17.1%缩窄为-4%，销售利润率从 2 月份-0.29%上升到 4.13%，利润率恢复至 2014 年 6 月的水平，销售利润总额达到 850 亿元，同比大幅增长 156.9%，行业盈利能力已经处在触底回升的上升通道中。

煤炭行业主营业务收入增速触底回升

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煤炭行业销售利润率触底回升

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2005 年 2016 年煤炭行业销售利润总额及增速

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债务压力巨大，企业将优先考虑修复资产负债表。煤价在 2011 年见顶之后呈现单边下滑态势，煤炭企业资产负债率开始持续攀高，从 2012年初的 58.6%上升到 2016 年 4 月份的 70.23%，不到 5 年的时间资产负债率升高了 11.5 个百分点，平均每年上升 2.3 个百分点。随着行业供需格局逆转，尤其 2016 年三季度以后煤价上升显著，资产负债率开始回落， 2016 年 11 月降至 69.3%，相对高点下降 0.5 个百分点。

行业的持续低迷也使得固定资产投资不断下滑，尤其 2014 年以来，累计增速持续为负，截至 2016 年 11 月份，行业固定资产投资额为 2764.2亿元，同比下降 23.2%，创下了自 2010 年以来同期最低。随着盈利状况改善，投资增速已经自 2016 年 8 月起触底回升。

过去几年行业的持续低迷造成企业债务压力巨大，当前资产负债率依然高达 70%，随着 2017 年起煤价中枢上移，企业现金流改善，煤炭企业将继续优先修复资产负债表，产能新建投资较为有限。

煤炭行业资产负债率从 2016 年 4 月起高点回落