自2015年以来,我国外汇占款持续下降,而外汇占款是传统基础货币投放的主要渠道,央行不断通过降准、逆回购、MLF等货币政策工具弥补基础货币缺口,保证货币供给。15年以降准为主、货币工具投放为辅,16年以货币工具投放为主,2月降准一次后再无降准。2014-2016年,货币政策工具投放力度逐渐加大:2014年公开市场操作(含国库现金定存)合计净投放1840亿资金,此外投放3831亿元PSL;2015年公开市场操作(含国库现金定存)合计投放7755亿元,此外投放6980.89亿元PSL,当年资本流出压力加大,货币投放未弥补基础货币缺口,但央行通过多次降准有效保证了货币供应;2016年降准1次后,降准、降息周期窗口关闭,央行加大货币政策工具投放,截至10月末合计通过公开市场操作(含国库现金定存)投放34435亿元。
央行货币政策工具净投放(亿元)
工具 | 期限 | 2016年1-10月 | 2016年1月1日至11月15日 | 2016年8月15日-11月15日 |
逆回购 | 7D | 5200 | 4150 | -400 |
14D | 5900 | 2850 | 2850 | |
28D | 3350 | 4200 | 4200 | |
央票 | 3Y | 4122 | 4222 | 1629 |
国库现金定存 | — | 1400 | 1400 | 0 |
MLF | 3M | 0 | 0 | -4522 |
6M | 4940 | 7240 | 5615 | |
12M | 9523 | 11593 | 7370 | |
合计(金融机构) | - | 34435 | 35655 | 16742 |
PSL(政策性银行) | >1Y | 8944.11(1-10月) | 8944.11(1-10月) | 1639(8-10月) |
合计(总) | - | 43379.11 | 44599.11 | 18381 |
资料来源:公开资料
2010-2016年中国基础货币余额
资料来源:公开资料
2016年央行口径外汇占款余额
资料来源:公开资料
2016年SHIBOR拆借利率
资料来源:公开资料
2016年质押回购利率
资料来源:公开资料
2009-2016年人民币贷款加权平均利率
资料来源:公开资料
2002-2016年M1、M2剪刀差
资料来源:公开资料
社融规模存量—人民币贷款占比
资料来源:公开资料
社融规模存量—直接融资占比
资料来源:公开资料
央行今年的货币政策稳健中性,结构上转向抑制泡沫、控制杠杆,逐渐呈现量足价升的特征,我们认为这一特征可能将在明年延续。1-10月,除PSL之外的公开市场操作投放3.4万亿有余,而截至10月末,我们估算的基础货币余额较去年末增长13757.39亿元,剩下的近2万亿的缺口在哪里?答案是外汇占款下降。根据央行口径测算,截至10月末,外汇占款较去年末下降22107.17亿元,接近货币政策工具投放的缺口,而10月M2余额同比增长11.6%,低于去年末13.3%的增速。
美元兑人民币中间价与即期收盘价
资料来源:公开资料
离岸人民币与在岸人民币
资料来源:公开资料
人民币有效汇率指数与美元指数
资料来源:公开资料
人民币汇率指数
资料来源:公开资料
CFETS中的货币权重
/ | CFETS权重 |
USD/CNY | 26.4% |
EUR/CNY | 21.39% |
JPY/CNY | 14.68% |
HKD/CNY | 6.55% |
GBP/CNY | 3.86% |
AUD/CNY | 6.27% |
NZD/CNY | 0.65% |
SGD/CNY | 3.82% |
CHF/CNY | 1.51% |
CAD/CNY | 2.53% |
CNY/MYR | 4.67% |
CNY/RUB | 4.36% |
CNY/THB | 3.33% |
资料来源:公开资料
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