2015年我国造纸行业产销底部运行，造纸供需依旧疲弱【图】

    行业趋势探讨：针、阔叶浆价格倒挂，纸企成本端波动性或增强

    造纸供需依旧疲弱，产销底部运行：虽然造纸行业产能增长高峰已过，但下游需求偏弱，过剩产能仍需消化期，行业产销量底部运行。我们测算 2015 年年初至今机制纸及纸板产量同比约下降 3%。各纸种价格自年初 1-2 月提价以来，基本处于横盘状态；铜版纸、文化纸价格表现出相对略高的同比增速，验证了我们此前对于铜版纸供需缓和的观点，白卡纸景气度相对较低，与其 2013-2014 年较大产能投放相关。

    根据产业信息网 《2015-2022年中国造纸行业全景调研及投资战略咨询报告》显示：2014年我国造纸行业规模总资产达到13293.62亿元，较上年同期增长2.7%。行业销售收入为13513.58亿元，较上年同期增长0.3%。2014年行业利润总额为698.99亿元，较上年同期下降6.8%。

2005年-2015年我国机制纸及纸板当月产量及增速

资料来源：国家统计局整理

2007年-2015年我国分纸种平均价格走势

资料来源：国家统计局整理

    我国木浆原料在外的生产消费格局：从全球木浆消费量、产量的地区分布来看，我国木浆消费量占全球消费量的 12%，而产量仅为全球木浆产量的 6%。 由于我国木材资源较为缺乏，造纸行业木浆消费量中约有 60%左右的木浆依靠进口（已从 2004 年的 75%下降至 2014 年的 63%） ，因此我国木浆价格很大程度上受到全球木浆供需关系的制约。

2004年-2014年我国木浆进口占总消费量 60%左右

资料来源：国家统计局整理

各国木浆消费量、产量份额

资料来源：国家统计局整理

资料来源：国家统计局整理

    头提价及国内供应商货源偏紧三方面因素导致:

    1)、2015 年以来人民币一直处于贬值区间，进口浆现货被动提涨：2015 年 8 月11-13 人民币兑美元中间价出现较大贬值幅度，而其实自 2005 年初以来人民币兑美元一直处于贬值区间，我们测算当前人民币兑美元汇率相较 2014 年中枢以贬值约 4%。虽然当前造纸需求未有明显起色，但进口浆现货市场为弥补人民币贬值带来亏损而被动提涨，人民币贬值导致进口理论成本增加 210-220 元/吨，我们预期后续针叶浆价格或也有所反弹。

人民币兑美元汇率 2015年以来基本处于贬值区间

资料来源：国家统计局整理

    2）、巴西阔叶浆供应商议价能力高，提涨空间大，受美元升值及投资压力影响集体提涨阔叶浆报价：巴西多家阔叶浆供应巨头集体提涨阔叶浆国际外盘价格，每吨涨幅约为 20 美元。Suzano、Eldorado、Cenibra 均提涨北美地区阔叶浆报价至880 美元/吨；Alpac 提涨北美地区漂阔木浆报价至 875 美元/吨。Suzano 是拉丁美洲最大垂直一体化的桉树林和浆纸生产企业之一，90 多年来一直投资于浆纸行业，业务涉及全球 60 个国家，浆纸产能为 470 万吨。Suzano 为太阳纸业的最大的木浆供应商，年采购额约占太阳纸业总采购额的 7%左右。 从上月我国阔叶浆进口量分国家占比来看，巴西进口量占比最大，约为 46%，整体议价能力较高；同时巴西阔叶浆对比印度尼西亚、乌拉圭、智利等国家处于较低水平，提涨空间较大。

我国7 月分国家阔叶浆进口量占比

资料来源：国家统计局整理

    此外，今年以来巴西各大浆厂产能投资规模显著增加，受美元升值影响，投资、折旧等成本端压力增大，因此以提价来提升经营空间。巴西Suzano（金鱼）公司位于圣保罗地区的新浆厂随着新蒸煮器的成功运行，产能较过去提升 3.3 万吨/年达到 55 万吨/年。UPM（芬欧汇川）纸浆产能将较此前的 330 万吨提升 10%。巴西 Lwarcel纸浆公司 Lençóis Paulista 浆厂拥有漂桉木浆产能 25 万吨/年，其纸浆产能将逐步增加至 100 万吨/年。

    3）亚太森博受干旱影响停机，短期内对阔叶浆供需形成事件性扰动：亚太森博是世界领先的浆纸生产商，年生产纸浆 200 万吨，约占我国纸浆总产量的 12%。 7月中旬亚太森博一期 30 万吨浆线受当地持续干旱限水影响停机检修，供货偏紧。亚太森博于今年 4 月、去年 11 月的例行停产检修仅减少供应量 3-5 万吨，因此短期内对阔叶浆供需形成事件性扰动，促进阔叶浆价格上涨。 我们认为针叶浆、阔叶浆价格倒挂及供需端、汇率因素综合影响下的后期浆价走势将对造纸企业成本端造成扰动，若阔叶浆价格持续上行，针叶浆价格有所反弹，造纸行业整体木浆成本将有所上升，纸企可通过改变针、阔叶浆配比平抑或缓解木浆成本压力。