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化工行业:2014年产业链分析及2015年预测(图)

    一、化工行业整体情况

    2014年上半年,上证综指一直呈现震荡走势,始终在2200点以下盘旋。在此期间计算机、通信、家电、电子等TMT行业表现出较好的防御性。进入下半年,大盘开始呈现上涨趋势。尤其是最近一个多月,在“一带一路”、央行降息等利好政策的推动下,投资者信心高涨,大盘在金融、建筑、军工等周期性行业的带动下近期走势迅猛,申万一级行业全年呈现全面上涨态势。化工板块年初至今涨幅为32.13%,居于行业中后游位臵。

    化工行业目前仍处于去产能阶段,行业产能过剩、下游需求不振等大环境依然没有显著改善,导致行业利润表现较差,部分子行业甚至出现亏损,产品盈利能力仍处于偏低水平。从三季度数据来看,只有纯碱、石油贸易、氯碱等少数几个子行业的改变盈利状况较好。

    从细分子行业来看,各子行业盈利能力分化严重。子行业中如炭黑、维纶、涂料等受供需、环保限制等影响全年得到较大幅度的上涨,下跌较为严重的包括日化、石油贸易、聚氨酯等行业。从三季度业绩情况来看,多数子盈利能力较2013年同期有所下降,其中氮肥、涤纶、维纶等行业净利增速下降幅度较大。此外,三季度ROE与历史同期相比仍处于偏低位臵。目前化工行业估值水平与全部A股的估值溢价仍在较高位臵,系统性投资机会仍需等待。

    化工行业2014年固定资产投资增速整体上较往年有所放缓,但行业依然面临严重的产能过剩。绝大部分产品价格因上游原材料下跌、下游需求萎靡而呈向下趋势,大部分产品开工率依旧低迷。

资料来源:Wind

    究其原因,主要是供需结构上,全年基本维持偏宽松的局面,库存相对高企,特别下半年原油价格大幅下跌的背景下,石油输出国组织(OPEC)在11月末决定维持产量不变后,最近几周油价持续熊跌,近日全球最大产油国之一俄罗斯也表示不计划减产更是雪上加霜。全球原油供应充足,同时,在宏观经济较为弱势的大背景下,世界范围内对原油的需求较为疲弱,这也加速了原油价格的下跌趋势。

    从中期来看,预计油价低位的趋势短期内不会改变。但从长期看,此次油价下跌的原因之一是主要石油输出国产量并无减产,但若油价继续加速下滑,高成本石油资源或将逐步退出市场,对原油连续下跌或会造成一定冲击。预计2015年油价低位震荡可能性较大。

    对化工行业而言,在油价下跌和下游需求无明显改善的情况下,大部分化工产品价格整体偏软,部分产品如苯、甲苯、苯乙烯、丙酮等大宗商品失去成本支撑后一路下行。整体来讲,原油价格的下跌对石化产业链的影响很大,将化工行业拖向深度调整的轨道。但从中长期来看,原油价格大幅降低将有效降低化工相关企业的生产成本,由于化工子行业众多,且供需格局各不相同,预计后期部分供需格局良好的行业将会受益于原材料成本的下降。

新加坡石脑油价格走势

资料来源:Wind

    产业信息网(http://www.chyxx.com/)发布的《2015-2020年中国无烟煤市场监测及投资战略研究报告》指出:因下游需求放缓,从13年年中开始国内大型煤炭企业开始降价促销,中小企业纷纷停产减产,煤炭价格持续下跌,总体煤炭产量同比下降。2014年1-9月全国煤炭产量增速-1.3%,从供应端来看当前煤炭依然处于严重过剩状态,社会库存量依然较大。在下游需求缓慢复苏的情形下,预计2014年下半年煤炭价格在宽松的供应下上涨空间有限。从需求端来看,宏观经济疲弱,需求增长有限,加之预计明年国际煤价并不乐观,产业信息网认为2015年煤价处于底部企稳的状态,虽有政府托底,但大幅上涨的可能性不大。

无烟煤价格走势

资料来源:Wind

    我国是天然气需求大国,2013年7月,发改委发布通知称,决定自2013年7月10日起,调整非居民用天然气门站价格。天然气价格一度高企,对下游企业盈利影响较大。我国天然气定价是以上一年燃料油和液化气的加权价定价,从2014年下半年起油价出现暴跌,预计2015年气价上涨可能性有限,在油价持续低位的情况下气价甚至可能会迎来下调。届时天然气下游企业将从中获益。

天然气期货价格走势

资料来源:Wind

    [page]三、下游景气度无明显改善[/page]

    从现有的数据来看,化工下游整体仍处于缓慢复苏中,房屋新开工和销售面积仍不见明显起色,汽车和家电等行业增速平稳,整体来看,下游需求领域亮点不多。

    2014年1-11月份房地产开发企业房屋新开工面积164705万平方米,同比下降9.0%,降幅扩大3.5个百分点。其中,住宅新开工面积114637万平方米,下降13.1%。11月份,房屋新开工面积同比下降31.2%。其中,住宅新开工面积同比下降33.8%。

房地产新开工面积

资料来源:Wind

    产业信息网(http://www.chyxx.com/)发布的《2014-2019年中国房地产业行业深度调研及投资前景研究报告》指出:新开工面积处于低位,同时各大城市房屋销售量也出现持续下滑,1-11月份,商品房销售面积101717万平方米,同比下降8.2%,降幅比1-10月份扩大0.4个百分点。其中,住宅销售面积下降10.0%。商品房销售额64481亿元,下降7.8%,降幅比1-10月份收窄0.1个百分点, 住宅销售额下降9.7%。

商品房销售面积

资料来源:Wind

    虽然中央层面放松房贷,给楼市带来了积极影响,但由于诸多商业银行落实力度不够,市场需求提升有限,再加上2013年同期基数较高,都导致商品房销售面积同比仍旧处于负增长区间。预计明天上半年房地产行业基本面地步企稳可能性较大。

    地产行业降温明显,房地产行业在某种程度上是汽车景气度的先行指标。2014年经济疲软对消费产生较大压力,加之2013年高基数的影响,乘用车销量增速持续回落,汽车销量增速出现下滑。预计明年这一现象难有显著改善。橡胶、聚氨酯、改性塑料、油漆等与下游汽车行业密切相关。

    2010年至今,反映全社会消费景气度的社会消费品零售总额增速均呈现阶梯式下降。而反映服装家纺行业整体景气度的服装鞋帽、针、纺织品零售额增速也在逐年下降。纺织服装行业为出口依赖性行业,2014年出口交货值依然低迷。总体来看,终端零售继续承压,零售环境没有明显的改善迹象,预计2015年纺织服装行业景气度变化不大。

社会消费品零售总额

资料来源:Wind

化学纤维出口交货值

资料来源:Wind

    从家电行业来看,2014年11月份全国百家重点大型零售企业家电零售额同比下降4.6%,降幅较上月收窄2.8个百分点,7月份以来连续五个月零售额同比负增长,与上年同期增速相差15.0个百分点。在宏观经济低迷的情况下,预计明年家电行业景气度难言好转。

彩电和家用洗衣机产量

资料来源:Wind

本文采编:CY214

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