火电行业：供需略宽松，盈利能力较好（图）

    一、全社会用电量

    全社会用电需求在GDP增速中枢下滑的背景下，亦将进入低速增长的区域，进而导致装机增速下滑、利用小时波动区间收窄。

    产业信息网（http://www.chyxx.com/）发布的《2014-2019年中国火力发电市场全景评估及行业前景预测报告》指出：2014年1-10月全社会用电量增速下滑至3.86%； 近2年以来用电量增速中枢已滑落至5-7%之间。在我国推进经济转型升级的背景下，预计未来一两年用电量增速将维持在该水平。

全社会用电量增速中枢下滑（%）

资料来源：Wind

    二、电力装机

    用电增速中枢的下滑，带动了发电装机增速的下滑。2013年规模以上电力装机增速为9%，受环保标准提高和大气行动方案等政策影响，火电装机增速仅为5%，而作为清洁能源的水电装机增长则达到了13%。

电力装机增速中枢逐步下滑（%）

资料来源：广发证券发展研究中心

    三、利用小时

    利用小时方面，电力行业平均利用小时仍呈现小幅下滑的局面，受制于水电来水波动的影响，水电、火电利用小时呈现反向波动。在用电需求、电力装机增速均小幅下滑的背景下，预期利用小时将保持小幅波动。

电力利用小时将逐步下滑（%）

资料来源：Wind

    四、毛利率与煤价

    煤价进入窄幅波动区间，电煤需求和供应较长时间仍将保持供需平衡或略宽松格局；而火电电价与煤价关联，排除政府主动调整风险外，后续仍将保持稳定。

    综上分析可见，影响火电行业盈利的三大核心因素利用小时、煤价、电价都将保持基本稳定，行业盈利能力趋于稳健。从火电行业毛利率来看，受益于较低的动力煤价格，行业毛利率目前处于历史最高水平。影响行业盈利的最大变量来自于政府对电价的主动调整。

火电行业毛利率与煤价反向波动（%）

资料来源：广发证券

    五、财务指标

    过去多年火电行业发展高度依赖于财务杠杆，火电行业平均资产负债率在2008-2011年间保持在73%以上的高位。进入2012年以来，伴随火电新增装机增速的下滑，预测未来几年行业负债率仍将呈现下滑趋势。

    2014年1-9月火电行业财务费用仍高达650亿元，利润总额1531亿元，财务费用占利润总额的42%。未来几年财务费用的下降也将有利于公司业绩的持续改善。

火电行业资产负债率自2012年开始下滑（%）

资料来源：Wind

火电财务费用较利润总额占比较高（亿元）

资料来源：广发证券发展研究中心