2015年欧元贬值趋势或将更多地体现在中间价里

    自上周五开始，坊间便频传“央行降息”，尽管央行证伪，但仍体现了市场对进一步宽松货币政策的强烈预期，加大 了人民币的下行压力。

    2015年唯一的一个重大变化是，央行意在使中间价更加浮动，因此欧元贬值的趋势或将更多地体现在中间价里。例如，周四(1月22日)

    万亿欧元区QE推出后，周五中间价大幅下调;此后的周二(1月27日)，欧元/美元明显回升，人民币中间价也大幅反弹。可见，当前中间价更多体现了一篮子货币的变化，而此前更多的是盯住篮子中的美元。招商宏观研究主管谢亚轩博士专访时表示，未来应关注欧元版QE推动的国际资本流动及其对人民币汇率的影响。

    把中间价交给市场

    虽然不乏外汇交易员和经济学家警告—“央妈的心思你别猜”，但结合近期人民币中间价的变化，仍可帮助推敲“央妈”的心思。

    从欧元区QE推出以来，人民币中间价发生了明显转变—更多跟着欧元贬值，而非一味盯着美元，这体现了中间价更为市场化，这对于未来人民币走势无疑是一个重要参照。

    “去年12月下旬，欧元兑美元贬值，但人民币中间价还是升值，这说明央行出手维稳，未完全让中间价反应市场供求。但今年自欧洲QE推出以来，央行的做法明显更为市场化。”谢亚轩解释说，随着欧元区QE在3月将正式开启，今后人民币实际波动或将进一步扩大，对此市场需要长时间的适应。

    此前，在万亿QE的后一天(1月23日)，人民币即期汇率大跌222个基点，26日人民币对美元即期汇率收盘继续大幅贬值254个基点，创2014年6月以来新低，盘中一度逼近“跌停”，即逼近较中间价的最大波幅下浮2%。然而，1月27日，中间价跳高20个基点，市场纷纷认为央行“维稳现身”。

    “其实，1月27日，欧元/美元有所回升，因此央行调高中间价也是基于市场的反应，可能并非干预。”谢亚轩认为。在他看来，由于调高中间价，即期汇率就很容易发生触及下限“跌停”，这并不奇怪。此前，各界纷纷猜测中间价的设定是否背离了市场预期。

    对于人民币下一阶段的走势，此前不少分析师预计2015年汇率将在6.0至6.3这一区间波动，但鉴于央行的市场化意图和欧洲宽松的不确定因素，人民币是否会进一步贬值突破6.3这一点位，仍需密切关注市场动态。

    “据长期观测，我认为央行并不担心人民币贬值，不是说央行可以接受贬值，而是基于一个重要前提—央行判断人民币汇率已接近均衡。”谢亚轩说。

    谢亚轩举例称，在2012年4月汇改时，人民币对美元交易汇价单日浮动幅度由0.5%扩大至1%，人民币面临贬值压力，但央行似乎并不在乎;去年3月再度扩大波幅时人民币出现贬值，仅两个月时间就将2012年10月以来的升值幅度全部抹平。从某种角度来看，央行应该是预期人民币长期升值的。

    此外，一直保持强势的美元指数近期或出现回调，人民币的贬值压力将会显著减轻。招商银行总行金融市场部分析师刘东亮说，随着欧洲QE和希腊左翼政党上台，欧洲的利空因素有阶段性出尽的可能，同时美国通胀不断下滑，美联储加息时点有可能延后，这在本周联储会议声明的措辞上有所体现。

    人民币与美元“脱钩”可能性小

    除了揣测宽松预期对人民币的影响之外，自瑞士央行意外宣布放弃将瑞郎与欧元挂钩以来，市场还存在另一种联想：强美元独树一帜，人民币会否取消与美元的“软盯住”?

    从目前学界观点来看，这种可能性似乎微乎其微。在人民币贬值预期下，“脱钩”会造成预期的自我强化，或致使人民币兑美元大幅贬值，而这样的结果绝不是央行希望看到的。

    当前，人民币汇率参考一篮子货币，包括美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑等11种货币。随着我国经济贸易的发展和人民币国际化进程的加快，市场近年来对参考一篮子货币的汇率定价不乏质疑之声，呼吁汇率定价更加市场化的声音渐涨。

    对于市场的猜测，谢亚轩认为：“一篮子货币确实较难权衡，需要不断调整，但仍是重要的”锚“。一旦”脱钩“，人民币的锚又在哪里?如果重新定义一篮子货币，要如何确定如日元、澳元、韩元等在人民币中的比重仍是悬而未决的问题。现实情况下，央行倾向于微调—调节中间价或扩大即期汇率对中间价的波幅。”

    2014年3月17日起，即期外汇市场人民币对美元交易价的浮动幅度由1%扩大至2%。在采访中不少经济学家对表示，今年波幅或由当前的2%扩至3%-5%。今后，“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率体制”仍将是人民币汇率政策的方向。

    人民币大幅贬值几无可能

    当前，美元异军突起，美元指数较去年7月以来升值逾16%。“若在强势美元、弱势欧元和新兴市场货币普遍乏力的格局下，人民币2015年仍能相对维稳，这无疑向世界显示了人民币的实力。”谢亚轩说。

    其实，2015年人民币持续大幅贬值的可能性几乎排除。2014年以来，以央行之间货币互换、人民币国际结算和人民币离岸清算银行为主要内容的人民币国际化进程推进速度加快，需要人民币汇率保持稳定。

    “一个持续贬值的人民币汇率显然有悖于国际化的目标，这会减缓人民币走弱的程度。此外，为防止跨境套利和套汇，人民币汇率需要保持必要的波动性，加之2015年中国阶段性的国际资本流出和流入将交替出现，这也会带来人民币汇率的波动。”招商宏观报告指出。

    还有一点也不容忽视，国际货币基金组织(IMF)将于2015年下半年对特别提款权(SDR)一篮子货币的构成进行每五年一次的复核，一旦IMF把人民币纳入货币篮子，IMF所有成员国的央行将通过持有SDR自动获得人民币敞口，人民币跻身美元和欧元行列或不再遥不可及。